FY21 净利润同比增长31.2%；毛利率低于预期
　　新高教于2021 年4 月并表甘肃学校，FY21 收入增长15.9%，至14.9 亿人民币（下同）。
　　期内由于教师工资福利和校园开支增加，导致毛利率下跌3.1 百分点至44.6%，低于预期。期内有息贷款同比增加至24%至23.6 亿，财务费用相应增加25%至1.4 亿元。受益于公司收购广西学院少数股权，FY21 净利润5.7 亿，同比增长31.2%。期内公司已经完成甘肃学校和河北学校的转设，相信有利于以后打开学费提升空间。公司派发期末股息每股0.083 元，股息率约4%。
　　FY22E 郑州学校并表；内生为主趋动力
　　2021/22 学年在校生14.4 万人，增加1.8 万人。我们预计FY22E 公司收入为19.6 亿元，同比增长30.5%，主要上升动力为：1) 甘肃学校在FY21 年度只并表2 个月的业绩，在下年度将全年并表，预计贡献2.0 亿元收入；2）2021 年9 月底郑州学校已经并表，将反应全年业绩，预计将贡献1.6 亿元收入；3）学校平均学费提升10%；4）公司于11 月进一步收购东北学校剩余26%的少数股权，直接增厚净利润。至此，集团对旗下所有学校均实现全资控股，证明管理层持续看好学校未来增长潜力。2022 年公司将聚焦内涵高质量发展，着力于提升办学质量，完善校园设备，优化课程设置和人才培养等，坚持做高质量的职业高教。由于要加大校园投入和建设，我们预计FY22E 毛利率为45.0%，于FY21大致持平。
　　下调FY22E 净利润预测6%
　　我们认为新高教专注内生发展，改善办学质量，短期将抑制毛利率扩张，但有利于学校长期发展。我们将FY22E 净利润预测从8.1 亿下调至7.6 亿元，同比增长33.7%。由于投资者对教育行业的风险胃纳缩小，将目标估值前瞻市盈率下调到10 倍，新目标价下调至5.15 港元。
　　投资风险
　　1.民办学选择校成为“营利性”学校后，有效税率将提升至双位数，将影响净利润增长；2.新学校整合操作风险；3. 招生低于预期。