22 财年上半年业绩表现稳健
22 财年上半年收入同比增长32%，其中学费收入同比增长32%，住宿费收入同比增长29%。受益于集团多元化战略，其他收入也录得25%的同比增长，其中商业后勤和考培服务收入分别同比增长34%和35%。由于政策对提高教学质量的要求，新高教的运营成本显著增加（例如教学相关成本同比增加71.5%，师资相关成本同比增加31.5%），因此毛利率下降至40.2%（相比21 财年上半年为45.4%），毛利同比增长17%，但另一方面，公司持续控制费用支出，使得净利润亦同比增长17%。截至2022 年2月，净负债率同比下降6.6 个百分点至50%（相比2021 年8 月为57%），资产负债表持续获得改善。新高教宣布每股派发人民币0.106 元的中期现金股利，派息率为49%，维持21 财年以来的高派息水平，年化股息收益率为10.8%。
教学质量是可持续发展的关键因素
我们认为尽管短期毛利率承压，但从竞争力、未来学费提升潜力、政府认可和学生利益的角度看，我们认为新高教对教学质量的关注是长期利好其发展的。管理层指出公司在教学设施和设备、校园建设上加大了约人民币2.56 亿元的投资，并与1,754 家企业开展合作，以积极响应政府职业教育方面的举措。
兼具防御性与估值吸引力
教育政策的冲击已经导致高教行业的估值大幅下挫。我们认为随着新高教更加关注于内生增长，未来几年将能够取得稳定收益，而这也是重建投资者信心的关键。在这种新常态下，新高教的估值富有吸引力，22 财年预测市盈率为4.5 倍且现金股息收益率为10.2%。我们将22 /23 财年的核心净利润预测分别下调16%/18%，主要由于更高的成本/费用及税率预期。基于未来12 个月的8 倍的市盈率（从先前11 倍下调），我们将目标价从6.9港元下调至4.3 港元，对应8.8 倍/7.6 倍的22/23 财年预测前瞻市盈率，以及5.7%的22 财年预测股息收益率。主要风险：1）学生人数/学费提升；2）营利性注册相关成本；3）政策风险。