聚焦高质量职业教育；维持高派息策略
新高教集团（新高教）1HFY22 收入同比增长31.7%至人民币10.36 亿元，主因学费和住宿费稳步增长以及两所新学校的合并。公司1HFY22 收入为华泰全年收入预期的53%，符合预期。毛利率同比下降5.2 个百分点至40.2%，主要系师资队伍和校园设施的投资增加。归母净利润同比增长17.2%至人民币3.45 亿元，主要受职业培训和后勤服务收入增长推动。中期派息率约48%。鉴于公司进一步加强办学质量，我们预计至FY25 毛利率将逐步下降至35%，因此我们下调FY22/23/24 归母净利润至人民币647.04/758.88/829.29 百万元（前值：人民币781.63/941.46/1,087.73 百万元）。随市场变化因素，我们将WACC 上调至12.11%（前值：11.85%），下调目标价至5.78 港币（永续增长率2%，港币/人民币=0.82）。维持“买入”。
持续加大办学投入，提高办学质量
教学人才方面，公司引进高端人才500 余人，硕士及以上学历教师人数同比增加21%，同时提高了核心岗位教职工的整体薪酬以打造高质量教职工团队。教学设施方面，公司持续建设升级实验实训室、智能云教学平台等软硬件。教学方面，公司与国内外知名高校合作共建优势专业。公司通过持续的教学投入取得了亮眼的成果，2021 年底公司旗下学校平均就业率达到98%，远高于全国平均水平。我们预计公司将继续加大对师资队伍和学校设施的投入，以实现可持续的内生增长。
紧跟职教政策导向，持续创造稳定回报
2022 年4 月20 日新修订的职业教育法发布，新法明确要推进多元办学，发挥企业的重要办学主体作用，推动企业深度参与职业教育，鼓励、指导、支持企业和其他社会力量依法举办职业学校、职业培训机构。我们认为，公司的高质量内涵式发展策略符合国家职教政策导向，未来有望在产教融合、校企合作等方面实现进一步的业务拓展。同时，公司计划未来延续高分红策略，为股东带来稳健的投资回报。
下调目标价至5.78 港币，维持“买入”
考虑到公司持续加强高质量办学的投入，导致毛利率下降，我们FY22/23/24归母净利润至人民币647.04/758.88/829.29 百万元（ 前值： 人民币781.63/941.46/1,087.73 百万元）。随着市场变化，我们将WACC 上调至12.11%（前值：11.85%）。我们通过DCF 估值将公司目标价下调4%至5.78港币（永续增长率2%，港币/人民币=0.82），对应FY22/FY23 PE 为12.15/10.30 倍。维持“买入”。
风险提示：主管部门对于学费定价的监管趋紧；招生人数增长缓慢。