业绩回顾
　　2023 财年上半年收入及归母净利润均符合我们预期公司公布2023 财年上半年业绩：收入11.5 亿元，同比增长11.2%；经调整归母净利润3.91 亿元，同比增长13.1%，基本符合我们此前预期。
　　发展趋势
　　收入韧性增长，持续吸纳高质量教师资源。FY23H1，公司主营业务收入同比增长11.2%至11.5 亿元，其中学费10.4 亿元，同比增长10.2%；住宿费收入1.12 亿元，同比增长21.3%。FY23H1，公司毛利率为39.3%，同比下滑0.9 个百分点，主要由于引入高端师资下人员费用增速涨幅较大：人力成本同比增长19.4%（重点引入特聘专家等），培训成本同比增长20.8%（启动“三师制”培养方案、升级学生实验实训平台）。在相关投入下，集团高质量发展战略初显成效：从就业情况看，截至2022 年底，集团毕业生就业率近96%；从获批项目看，2023 年4 月，集团获批教育部第二期供需对接就业育人项目158 项，叠加第一期已累计获批198 项。
　　利润率稳健抬升，得益于费用及融资成本优化。FY23H1，公司销售费用率为1.5%，与历史水平基本持平；管理费用率持续优化，较上年同期下降近2 个百分点，主要得益于优化办学相关咨询费用已于上年同期确认完毕，且2023 财年上半年集团费控优化成果凸显。报告期内，公司资金及负债结构持续优化，财务费用率同比缩窄0.5 个百分点至6.0%，有息负债率从2022财年的36.7%进一步下降至2023 财年上半年的31.6%（管理层业绩会披露），推动加权平均融资成本降至4.5%。综上，2023 财年上半年公司录得经调整归母净利润3.9 亿元，对应利润率33.9%，同比改善0.6 个百分点；我们预计公司FY23 全年经调整归母净利润将稳健增长11%至7.3 亿元。
　　派息率达48%，三所学校取得民办高校营利性许可批复文件。公司公告宣布中期派息18.58 亿元（每股现金0.119 元），派息率为48%，股息收益率9%（截至2023 年4 月24 日收盘），高于行业平均水平。民办高校营转非登记工作方面，管理层业绩会披露旗下东北学校、广西学校及贵州学校已获得教育部门同意选营的批复文件（获得正式牌照仍需时间）；此外，旗下贵州学校升格为本科层次职业大学并已纳入贵州省“十四五”高校设置规划。
　　盈利预测与估值
　　维持FY23 收入预测不变，考虑到宏观不确定性影响，下调FY24 收入2%至23.4 亿元；考虑到师资成本及硬件持续投入，分别下调FY23/FY24 收入/调整后归母净利润预测2%/4%至73.4 亿元/81.6 亿元。维持跑赢行业评级和目标价3.2 港元，对应4.9 倍FY23 市盈率和4.3 倍FY24 财年市盈率，较当前股价有17%的上行空间。
　　风险
　　学费增长不及预期；高等教育政策超预期。