原料药驱动净利润高增，维持“买入”评级
　　石四药集团（石四药）8 月29 日发布1H22 半年报，录得营收/净利润34.05亿/5.70 亿港币（同比增长39%/107%），符合公司此前预告的利润端+95-110% yoy。收入/净利润增长强劲，主因：1）咖啡因畅销和甲胺新产能投产，带动原料药收入快速增长；2）原料药营销支出有限，从而降低整体销售费用率；3）大输液收入反弹（1H22 销量：约7.5 亿袋）。考虑到下半年是输液高峰期，叠加未来原料药/安瓿产品收入爬坡，我们小幅调整2022E/2023E/2024E EPS预测至0.41/0.50/0.61 港币（基于29.9 亿总股本，前值：0.40/0.53/0.64 港币）。我们给予公司2022 年12 倍PE （与同业平均2022 年Wind 一致预期12 倍PE 一致），对应目标价4.92 港币（前值：
　　5.06 港币，基于2022 年13 倍PE）。维持“买入”评级。
　　大输液维持稳健，治疗型输液持续增长
　　大输液板块1H22 实现营收18.34 亿港币（同比增长20%）；我们预计其2022全年收入增长将超过20%（2022 全年销量或将超15 亿瓶/袋），主要考虑到：
　　1）非PVC 软袋/直立式软袋（1H22 同比增长25.0%/21.5%）整体收入增速有望在强力市场推广下超过20%；2）塑瓶/玻瓶收入（1H22 同比增长11.8%/8.2%）有望在2022 全年保持稳定增长。我们预计，在新品（例如氟康唑、左氧氟沙星和腹膜透析溶液）的推动下，治疗性输液将贡献更高的收入（1H22 占大输液销售收入的25%）。
　　原料药成主要增长引擎，安瓿产品保持强劲
　　安瓿产品1H22 实现收入5.11 亿港币（同比增长4.7%），我们预计该板块将在第七次集采（溴己新和头孢克洛）和即将到来的第八次集采中，在中标产品驱动下，实现约20%的销售增长。原料药板块1H22 实现收入7.77 亿港币（同比增长215%），主因咖啡因销售旺盛，以及甲胺新产能投产。我们预计原料药板块在2022 年将实现收入近20 亿港币，主要考虑到：1）咖啡因产品量价齐升（销量全年预计7,000 吨；均价1H22 18 美元/公斤vs 21年初：6 美元/公斤）；2）甲胺：预计2022 年销量3 万吨。
　　多层共挤生物用膜下半年销售逐步发力
　　1H22 医疗材料板块收入为9,055 万港币（同比增长12.5%）。我们预计2022全年销售收入约为2.5 亿港币，主要受以下产品推动：1）胶塞销售稳定；2）多层共挤生物用膜（2022 年7 月起已逐步释放1,200 万平方米的新产能，共计2,000 万平方米产能）。
　　风险提示：大输液板块复苏慢于预期，原料药价格下跌。