3Q22 利润端增速维持稳健；维持“买入”
　　石四药10 月19 日公告实现9M22 收入/净利润48.73 亿/8.36 亿港币（同比增长24.2%/65.2%），其中3Q22 收入/净利润同比下滑0.7%/增长15.4%。
　　3Q 表观收入下滑而利润维持稳健，主因：1）汇率波动影响；2）倍他司汀销售模式变化；及3）原料药板块3Q 下游厂商囤货，影响公司销量。然而考虑4Q22 安瓿瓶中标品种放量与咖啡因销售恢复，我们维持2022-2024年EPS 预测0.41/0.50/0.61 港币，给予公司2022 年12 倍（与可比公司2022年PE 均值12 倍一致），目标价4.92 港币，维持“买入”评级。
　　大输液板块持续修复，看好全年维持稳健
　　公司9M22 大输液板块实现收入26.96 亿港币（同比增长11.7%）。我们预计全年收入增速有望冲击10%（对应销量超15 亿瓶/袋），主因：1）非PVC 软袋（9M22 收入同比增长11.5%）随高ASP 产品收入逐步爬坡，增速维持稳定；2）直立式软袋（9M22 收入同比增长11.9%）凭借较低价格持续进行产品替代；3）塑瓶/玻瓶（9M22 收入同比增长13.5%/6.3%）预计收入增速维持稳健。此外，我们看好新品（如氟康唑、左氧氟沙星和腹膜透析液）上市后推动治疗性输液收入占比提升（9M22 收入占大输液销售收入比重26%）。
　　原料药与安瓿板块看好4Q22 收入提速
　　安瓿产品公司9M22 实现收入7.04 亿港币（同比下滑17.6%），主因汇率波动影响及倍他司汀销售模式调整。考虑4Q22 第七次集采执行，中标产品（溴己新与头孢克洛）开始放量，我们看好该板块全年收入冲击12 亿港币。原料药板块1-3Q22 实现收入10.85 亿港币（同比增长198.8%）其中3Q22收入同比增长165.2%，减速主因咖啡因下游厂商阶段性囤货。我们看好原料药板块全年收入17 亿港币（其中我们认为咖啡因下游需求有望4Q22 恢复，全年预计6000 吨销量）。
　　多层共挤生物用膜下半年销售有望开始发力
　　公司药包材及其他板块9M22 实现收入3.88 亿港币（同比增长33.5%），我们预计该板块全年收入有望冲击5.5 亿港币，主因：1）胶塞收入增速维持稳定；2）多层共挤生物用膜或有望在1200 万平方米新释放产能推动下，2H22 收入逐步爬坡（目前共有2000 万平米产能）；3）固体制剂全年预计3 亿港币收入。
　　风险提示：大输液板块复苏慢于预期，原料药价格下跌。