公司22 年1-9 月收入与经调整净利润按港币计分别同比增长24%/65%，低于我们预测，主要受人民币贬值和咖啡因需求走弱影响
我们将22/23财年经调整净利润分别下调3%/12%，以反映汇兑变化的不利影响和大宗原料药前景走弱
　　基于分部加总的目标价降低至4.4港元。目前公司股价风险回报较为吸引（23财年预测市盈率为8倍），维持增持评级22年三季度业绩疲弱
　　公司三季度大输液业务收入规模较去年同期总体持平，为8.62亿港元（同比下降3%，按人民币口径同比增长3%），主要受自非PVC软袋（同比下降10%）和直立式软袋输液（同比下降5%）的拖累。大输液产品的平均单价在三季度下降至2.22港元/袋（而21年三季度/22年上半年则为每袋2.52港元/2.46港元），反映了集采影响和人民币兑港币贬值影响（22年三季度人民币兑港币下跌5.8%）。安瓿注射产品在22年三季度同比下降约47%至1.94亿港元，主要是持续受到集采降价影响。大宗原料药同比增长约165%至3.09亿港元，主要因为咖啡因和阿奇霉素原料药销售强劲。但季度收入环比则出现下滑（22年一季度/二季度则分别为3.47亿港元/4.30亿港元），部分原因为咖啡因需求走弱。22年1-9月的总体毛利率下降3.5个百分点至56.3%，主要由于收入结构向低毛利率原料药业务倾斜。但由于成本管控的提升和收入结构的变化，公司仍保持了较低的销售费用率。
　　大宗原料药业务继续为公司提供关键增长动力
　　公司将大宗原料药的22年收入指引调整为17亿港元（同比增长218%，此前为19亿港元）。收入指引下调主要是公司预计咖啡因需求在22年下半年走弱，因为全球供应链压力有所缓解。但由于供应商数量有限，单价有望稳定在15-18美元/公斤区间。此外，公司预计其大宗原料药板块将继续取得收入快速增长和运营效率提升，主要因为未来两年内预计将获批多个特殊原料药产品的生产批文。
　　维持增持评级，分类加总估值法目标价下调至4.4港元我们将经22/23财年经调整净利润下调3%/12%以反映人民币贬值和咖啡因需求走弱的影响。我们将基于分部加总的目标价由4.9港元下调至4.4港元。我们预计公司21至23财年利润的年复合增长率约为30%，公司目前估值为23财年的预测市盈率的8倍和23财年预计4%的股息率，我们认为当前股价性价比吸引。投资风险：集采风险、新冠疫情扰动、大宗原料药平均销售价格波动等。