公司预测盈利同比增长40%-45%
公司公布正面盈利预告：公司预期2022 年归母净利润相比2021 年7.86 亿港元水平同比增长40%-45%，符合我们的预期。
关注要点
2022 年增长主要来自于原料药板块。公司公告说明有关预期增长主要由于2022 年原料药销售额同比2021 年大幅增加超过150%。2022 年前三季度，公司原料药板块收入同比增长198.8%至10.85 亿港元，主要由于咖啡因销售额同比增长277.8%。2022 年前三季度，公司毛利率为56.3%，同比下降3.5 个百分点，主要系原料药占比同比提升，而其毛利率低于制剂。
2023 年至今公司仿制药产品开发进展顺利。1）1 月5 日，公司公告其取得非洛地平缓释片（5mg）以及拉考沙胺注射液（20ml：0.2g）注册批件，视同通过一致性评价；2）1 月19 日，公司公告其多索茶碱获批成为上市制剂使用的原料药；3）1 月30 日，公司公告其硫酸特布他林注射液获批，为国内第三家，视同通过一致性评价；4）2 月2 日，公司公告取得奥硝唑注射液（3ml：0.5g）以及硫辛酸注射液（24ml：600mg）注册批件，视同通过一致性评价；5）2 月6 日，公司公告其替硝唑获批成为上市制剂使用的原料药，奥硝唑注射液（6ml：1.0g）注册批件，视同通过一致性评价；6）2 月20 日，公司公告其取得盐酸鲁拉西酮片（40mg）注册批件，视同通过一致性评价。
截至2023 年2 月，公司共有96 个产品进入国家基本药品目录。根据公司公告，2023 年3 月1 日起国家医保局正式执行《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022 年）》，其中公司的拉考沙胺注射液（20ml：0.2g）首次获纳入国家基药目录中协定期内谈判药品部分，用于癫痫患者部分性发作的联合治疗；另外，布南色林片获调入常规西药部分，用于治疗精神分裂症。
盈利预测与估值
我们维持2022 和2023 年收入预测不变，但考虑到原料药板块占比提升所带来的毛利率影响，我们分别下调2022 年和2023 年公司净利润预测3.5%至11.24 亿港元（+43.1%YoY）和3.3%至13.51 亿港元（+20.2%YoY）。
我们首次引入2024 年净利润预测16.09 亿港元（+19.1%YoY）。当前股价对应2023/2024 年10.3/8.7 倍市盈率。考虑到港股医药板块估值中枢提升，我们维持跑赢行业评级和5.30 港元目标价，对应11.6 倍2023 年市盈率和9.8 倍2024 年市盈率，较当前股价有13.0%的上行空间。
风险
新产品销量不及预期；集采中标结果不及预期。