2022 年业绩符合我们预期
　　公司公布2022 年业绩：收入64.34 亿港元，同比+20.1%；归母净利润11.23 亿港元，对应每股盈利0.38 港元，同比+42.9%，符合我们预期。
　　发展趋势
　　2022 年，静脉输液销售量同比增长16.2%至15.8 亿袋/瓶。2022 年，非PVC 软袋、直立式软袋、聚丙烯塑瓶、玻璃瓶销售收入同比+3.7%，+10.2%，+9.9%和+2.7%。2022 年，非PVC 软袋输液、直立袋输液、PP塑瓶输液和玻璃瓶输液产品销售均价分别同比变化+0.0%、-13.9%、-8.2%、-13.1%至3.74、1.79、1.30、2.65 港元。其中腹膜透析液销量达379 万袋，同比增长77%。我们认为静脉输液板块销量增长，主要系公司不断替代小厂家市场份额，市场集中度提升，我们预计公司未来有望继续保持输液市场龙头地位。
　　固体制剂、原料药销售额同比增长61.6%和155%。2022 年1）安瓿小水针收入9.8 亿港元，同比下降10.5%，销量约为1.6 亿支，同比增长49%；2）固体制剂收入3.46 亿港元，根据公司公告，目前公司有15 个品种通过或视同通过一致性评价；3）原料药收入13.6 亿港元，其中咖啡因销售5,000 吨，同比增长81%，甲硝唑对外销售266 吨，同比增长约76%，硝苯地平销量62 吨，同比增长约150%；4）医用材料对集团外销售收入1.72 亿港元，同比下降2.9%，公司公告2022 年7 月，博生医材年产2,000 万平米多层共挤生物膜项目已正式竣工投产。我们预计公司原料药和制剂一体化战略优势有望逐渐显现，固体制剂和原料药管线有望持续扩充。
　　其他：1）2022 年，公司毛利率为55.4%，同比下降3.7ppt；2）2022年，公司销售费用率为25.8%，同比下降6.1ppt；管理费用率为4.4%，同比下降1.4ppt；研发费用率为4.0%，同比下降0.6ppt；3）公司首个创新药品种1 类新药 NP- 01 I 期临床试验研究取得积极进展；4）2022 年公司制剂出口额约为1.49 亿港元，同比增长78%，输液出口销量约1 亿瓶，同比增长88%，其中主要出口地区亚洲、非洲市场增幅明显。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司产品及费用结构的不断优化，我们分别上调2023 年和2024 年净利润6.7%和6.9%至14.4 亿港元和17.2 亿港元。当前股价对应2023/2024 年8.6 倍/7.2 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和5.30 港元目标价，对应10.8 倍2023 年市盈率和9.1 倍2024 年市盈率，较当前股价有27.4%的上行空间。
　　风险
　　新产品销量下降；集采结果低于预期。