本报告导读：
2022 年7 月27 日，公司公告配售计划，拟以3.25 港元/股配售8.7亿股，拟募集资金净额27.9 亿港元，占已发行股本的3.76%。短期情绪上利空，长期降低经营风险。
摘要：
维持公司“增 持”评级。公司销售增速在5 月已经出现反弹，随着市场去化率逐渐提升，在预售资金监管政策下，我们预计全行业在四季度竣工将超预期，带来公司结算依然有保障。公司抓紧融资机会，降低自身经营风险。因此，我们维持公司2022~2024 年营收增速为12.0%、8.4%、6.5%，维持业绩增速为1.9%、3.2%、6.4%；维持公司2022~2024 年EPS 为1.18、1.22 元、1.29 元。维持公司“增持”评级。
此次是公司2018 年以来又一次新股配售，行业融资整体偏紧下，抓紧境外融资窗口为公司补充经营流动性。公司本次配售价格较7月26日收盘价折价约12.6%。公司上一次股权配售是在2018 年，当时配售数量为4.6 亿股，占当时已发行股本的2.16%，募集资金总额约78.8亿港元。本次配售的资金规模虽然较前一次更低，但是时间点更关键，当前整个行业风险达到历史最高。
低价配售短期迎来情绪上的利空，如果能用于海外债务置换，长期看一定程度上利于可持续性经营。本次配售所得资金将用于现有境外债项再融资、一般营运资金和未来发展。截止当日，公司海外债价格约票面价格的30%-40%，如果配售资金能用于海外债的回购，相当于能置换接近100 亿元的海外债务，一定程度上缓解了公司短期债务压力，行业下行的同时销售资金受监管带来的现金流风险有所降低。
2022 年以来行业基本面持续下行，公司加大销售的同时，一直积极寻找公开市场融资机会。2022 年前6 月，公司累计实现销售1851 亿元和2348 万方，分别同比下降38.9%和32.0%。公司销售随行业下行而出现下行，公司土地投资在2022 年也保持谨慎，前6 月累计拿地金额60.9 亿元，拿地面积约98.2 万方，分别同比下降93.1%和96.3%，土地投资力度仅3.3%。考虑到公司整体土储依然较丰厚，尽管2022年上半年拿地大幅下降，但是整体可售土储依然约1.3~1.4 亿方。
风险提示：行业整体需求不足带来销售增速超预期下滑。