事件：公司发布1H23 业绩，实现营收12.1 亿元（YoY+34.5%），vs 彭博一致预期10.79 亿元，系商家解决方案超预期增长所致；实现毛利8.16 亿元（YoY+36.6%），对应毛利率为67.5%，订阅及商家解决方案毛利率分别修复至66.1%和69.4%；经调整净亏损大幅收窄至2.54 亿元（vs22H1 亏损5.67亿元）。公司指引 23H2 接近盈亏平衡，24 年做到全年盈利。
点评：商家解决方案收入超预期，广告毛收入及返点差均有提升。商家解决方案收入达5.04 亿元（YoY+58.3%），经济复苏下，消费零售、大健康等行业广告的需求强劲复苏，付费商户4.05 万名（YoY+51.3%），ARPU 达到1.25 万元（YoY+4.6%）。公司助力商户投放的广告毛收入约为69.88 亿元，同比增长66.1%，系广告业务的渠道深耕：1）视频号商业化带来直接增量，23H1微盟视频号广告消耗10.3 亿元，环比22H2 增长271%，占据腾讯视频号广告消耗的比例超过20%；2）快手、小红书广告消耗强势增长，快手广告消耗同比增长412%，小红书广告消耗同比增长232%，且正式成为谷歌和苹果的服务商，未来有望深耕Facebook、TikTok 等更多平台。此外，随着广告行业需求的复苏以及渠道管理的强化，23H1 渠道竞争特别是价格战趋于缓和，行业的折扣率明显下降，使得净返点环比大幅改善。
订阅解决方案收入稳步增长，大客化战略效果显现。订阅解决方案收入7.06 亿元（YoY+21.4%），付费商户数10.01 万名（YoY-3%），ARPU 达到7047 元（YoY+26%）。智慧零售业务实现收入3.12 亿元（YoY+32%），占订阅解决方案收入的44%，商户数量达到6428 家，其中品牌商户达1223 家，品牌商户的每用户平均订单收入为人民币22.4 万元；公司数字化品牌、产品竞争力加强，大客户续费续签比例较高，且利用多产品交叉销售提高客单价，23 年上半年购买2 个及以上产品、业务的客户占全量客户的58%。行业化是实现大客化很好的路径，公司打造了服饰、建材、快消、购百四大行业垂直解决方案，23H1 分行业新增头部客户32 个，集团型客户年同比增速12%。
23 年5 月正式发布AI 应用型产品微盟WAI。23 年“618”期间，商家对微盟WAI 的使用量呈倍增趋势，以SaaS 融合场景为例，微盟WAI 单周内容生成增幅达到63%，其中公众号推文增幅400%，种草笔记标题增幅达257%，轮播图增幅达到243%。23H1 公司借助WOS 商业平台实现内部效能提升，其中新产品开发速度提升70%，工单数量较22Q4 下降46%。
盈利预测、估值与评级：视频号商业化进程加速及渠道拓展利好公司广告业务；大客化战略持续深入，多产品交叉销售进一步提高客单价。广告业务拓展有力，小幅上调23-25 年收入预测至24.6/30.2/35.4 亿元（较上次预测+3%/+4%/+3%），上调23-25 年经调整净利润预测至-2.8/0.28/3.2 亿元（上次预测-3.7/-0.5/2.0 亿元）。当前股价对应23 年预测PS4.2x，位于历史估值较低水平，上调至“买入”评级。
风险提示：客户拓展不及预期；市场监管风险；行业竞争加剧风险