公司发布2023 年H1 业绩。录得收入￥12.1 亿，YoY+34.5%；毛利￥8.16 亿，YoY+36.6%；毛利率67.5%，同比上升1pct。Non-GAAP 净亏损￥2.54 亿，同比收窄55.2%。
收入复苏强进，盈利能力提升超预期。
上半年公司收入端同比增长34.5%录得强劲复苏，主要得益于：1）大客化战略带来的SaaS 业务稳健增长，同比增长21%；2）微信视频号货币化，广告收入快速提升带来的商家解决方案收入同比大增58%。利润端亏损收窄超预期主要得益于：1）研发摊销峰值已过，2023H1SaaS 业务毛利率回升至66.1%；2）广告返点率底部回升，带动商家解决方案毛利率提升至69.8%；3）销售/管理费用率为69%/31%，分别降低17/29pct；研发费用同比下降32%，主要来自研发人员人数从2022 年的2110 人将至23H1 的1571 人。管理层表示，预计2023H2 将盈亏平衡，2024 年预计实现盈利，2025 年SaaS 业务实现盈亏平衡。
订阅解决方案：大客化稳住基本盘，生态化提升ARPU。
2023H1 公司实现订阅方案收入￥7.1 亿，YoY+21%。大客化战略稳住基本盘，付费用户数100092 名，YoY-3.4%，环比+0.5%。23H1 的流失率为12.9%，因中小商户因疫情关店存在递延效应，相信H2 会有好转。ARPU 提升依赖生态化，23H1ARPU 为￥7047 元，YoY+25.7%，是订阅解决方案业务增长的主要动力。
公司在大客化战略之上提出了生态化战略，做好行业垂直解决方案，希望通过丰富产品线以及交叉销售的方式带动ARPU 提升。23H1 购买2 个及以上产品的客户占比达58%，购买3 个产品以上占比达26%。管理层预计智慧零售将成为未来SaaS 收入增长的核心动力，收入占比由2022H1 的41%提升至23H1 的44%，2023 全年预计提升至50%，2025 年有望达到70%。
视频号商业化进程加速，广告收入增长超预期。
2023H1，商家解决方案收入5.04 亿，YoY+58%；精准投放毛收入70 亿，YoY+66.1%。广告收入的快速复苏主要得益于微信视频号商业化提速，公司在视频号广告消耗为10.3 亿环比增长271%，市占率超过20%。此外，公司还积极拓展小红书、快手等流量平台带来新的增长动能。
看好公司未来业绩增长，推荐买入。
展望全年，我们预计公司SaaS 业务有望保持20%增长；广告收入将随视频号商业化进程快速提升，全年广告毛收入有望冲击￥150 亿，且利润率有进一步改善空间。我们预计，2023/24 年微盟集团收入￥25.5/30.4 亿，2023/24 年净利润至￥-4.6/0.46 亿。我们给予公司24 年5 倍PS，对应股价5.88HKD。给与买入评级。
风险提示：宏观经济影响导致商家支出费用下滑，广告主预算下降；智慧零售发展不及预期；广告返点率下降。