持续受益于经济复苏及AI 商业化，维持“买入”评级公司为国内智慧零售SaaS 产业重要参与者，受益于经济逐步复苏。23H1营业收入12.10 亿元，同比上升34.5%，毛利润8.16 亿元，同比上升36.6%，净亏损4.70 亿元（去年同期亏损6.59 亿元）。我们认为公司有望持续受益于经济复苏及AI 技术的商业化。预计23-25E 收入24.02/30.38/36.43 亿元，净利润-6.19/-1.66/2.22 亿元，参考可比公司24E 3.7xPS(Wind)，给予24E3.7xPS，对应4.44 港币/股（前值4.84 港币/股），维持“买入”评级。
　　订阅业务：深耕大客，智慧零售增长强劲
　　2023 年上半年，微盟订阅解决方案收入7.05 亿元，同比增长21.4%；付费商户数100,092 名，同比下降3.4%，主要是商户流失率受上年递延效应影响；订阅业务ARPU 达7,047 元，同比增长26%。其中智慧零售业务快速发展，2023 年上半年，智慧零售收入3.12 亿元，同增32%。智慧零售客户中，品牌商户达1,223 家，品牌商户的每用户平均订单收入22.4 万元。
　　在公司持续深耕头部客户的策略下，公司订阅业务ARPU 值持续提升，我们认为订阅业务有望持续受益于大客户及智慧零售业务需求的释放。
　　商家解决方案：23H1 付费商户数大增，广告需求强劲复苏23H1 微盟商家解决方案收入5.04 亿元，同比上升58.3%，商家解决方案的毛收入（等于每名商户平均花费乘付费商户数）69.88 亿元，同比上升66.1%。主要由于付费商户数大幅度增加，付费商户数由截至2022 年6 月30 日的26,770 名增加至截至2023 年6 月30 日的40,494 名。2023 年上半年，伴随经济回暖和消费复苏加强，广告需求强劲复苏，视频号广告也呈增长趋势。随着经济逐步复苏，商家解决方案收入有望持续增长。
　　微盟WAI 发布，AI 商业化落地可期
　　2023 年5 月，AI 应用型产品微盟WAI 正式发布，目前已迭代至2.0 版本。
　　微盟集团旗下包括微商城、企微助手、OneCRM 等SaaS 产品和服务均已接入微盟WAI，助力商家使用微盟系统进行智能搭建、智能营销、智能经营等全链路经营场景。截至23H1 末，微盟云平台新开发与发布39 个云市场应用程序及服务，新增优质生态合作伙伴9 家，累计上架应用程序及服务476 个，游戏760 个，模板及组件1,165 个。截至目前公司已帮助红豆家居、美特斯邦威、特步等商家已在智能营销场景中实现降本增效，我们认为公司AI 商业化有望持续落地。
　　风险提示：市场竞争加剧；ARPU 提升慢于预期。