2023 年业绩低于我们预期
　　微盟集团公布2023 年业绩：收入录得22.3 亿元，同比增长21.1%，低于我们此前预期，主要由于订阅解决方案增长不及预期。经调整归母净亏损录得3.8 亿元，亏损幅度大于我们此前预期，主要由于收入增速不及预期，以及退税政策调整等一次性因素影响。
　　发展趋势
　　订阅解决方案增长承压，商家解决方案增长强劲。2023 年，微盟订阅解决方案收入同比增速为4.5%，业务增长在商家预算偏紧、中小商户流失压力偏大、在手订单缺口和组织调整等多重因素的影响下相对承压。但公司大客化战略仍然取得不错进展，智慧零售占订阅解决方案收入比重提升至45.5%。商家解决方案同比增速达60.5%，毛收入同比增长44.5%至144.7亿元，主要受益于商家营销预算的回流与视频号广告的增长。展望2024年，公司管理层表示将：1）深耕AI 功能，成为企业级AI 服务商，通过不同方案满足中小和头部企业的需求；2）持续推进大客化战略，深耕垂直行业；3）乘视频号商业化加速东风，打造全链路视频号解决方案；4）布局短剧赛道，基于对拌饭科技的战略性投资，构筑专业投流和内容原创等领域的优势；5）发力国际化，探索一站式跨境营销方案。管理层预计，2024年订阅解决方案和广告净收入同比增速有望分别达到10%和20%。
　　亏损幅度收窄，现金流转正。2023 年，公司经调整净亏损录得3.88 亿元，亏损幅度同比大幅收窄（去年同期为亏损14.6 亿元），对应下半年亏损1.38 亿元。剔除退税政策和广告虚拟金使用等因素的一次性影响后，下半年持续经营亏损为0.54 亿元，其中SaaS 亏损1.82 亿元，广告业务盈利1.28 亿元。受益于亏损幅度的收窄，公司的经营现金流在2023 年下半年已实现转正。随着经营管理优化成效持续显现，管理层预计公司有望于2024年在经调整净利润层面实现全面盈利，全年自由现金流实现基本打平。
　　盈利预测与估值
　　鉴于下游需求弱于预期，下调2024 年收入预测14.9%至25.4 亿元；考虑公司费控优化成效显现，将2024 年调整后归母净利润预测由2,771 万元上调至5,267 万元。引入2025 年业绩预测：预计收入为29 亿元，调整后归母净利润为2.4 亿元。维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢下行以及公司增长中枢修复慢于预期，下调目标价50%至2.8 港元，对应3 倍2024 年市销率。公司目前交易于1.8 倍2024 年市销率，我们的目标价较当前股价有45.8%的上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧，宏观经济景气度下行。