事件：理想汽车发布公告，2 月交付2.6 万台、同比+30%、环比-12%。
　　2 月销量下滑主要受春节假期影响，优惠政策有望拉动交付回升。
　　1） 我们认为公司2 月交付量环比下滑主要受到春节假期以及2 月销售天数较少影响，根据周度零售数据估算，2 月各车型零售销量分别为：L6 1.3万台、L7 5600 台、L8 3300 台，L9 3300 台，MEGA 600 台；2） 2 月28 日公司发布L 系列3 月购车优惠，在3 年0 息金融方案基础上，新增尾款减免1-1.6 万元不等，叠加后到手优惠2.5-3.8 万不等，优惠政策下L 系列交付量有望回升；此外，将于5 月推出L 系列智驾焕新版，AD Pro 芯片由J5 切换为J6M、新增激光雷达，AD Max 芯片由双Orin-x 切换为单Thor-U，预计进一步增强产品竞争力；
　　3）公司超充站布局日益完善（2 月底超充站布局1874 个、充电桩10008个，较1 月底分别增加29 个、188 个），我们认为同时随着产品口碑逐渐积累以及营销思路调整，后续MEGA 销量有望持续突破。
　　销售渠道和服务网络持续升级。截至2 月底，理想汽车在全国已有零售中心500 家，售后维修中心及授权钣喷中心488 家、较1 月末增加2 家。
　　展望：智驾+AI 全面发力，纯电系列有望开启产品大周期1）智驾进入第一梯队，加速拥抱AI：根据销量公告，11 月30 万以上/40万以上车型AD MAX 订单占比已分别超过70%/80%，OTA7.1 已推送全量用户，AD Max V13 升级为1000 万Clips 模型，复杂路况表现更流畅，智驾升级有望带动销量向上、推动销售结构持续优化；理想AI Talk 提出公司要成为人工智能企业，同时理想同学从车机走向手机；2）纯电系列扎实布局，有望开启产品大周期：MEGA 销量逐步向上，印证其产品力以及经营思路扭转的有效性；基建端加速布局，充电站数量有望在2025Q1 末达到2000 座；i8 已发布外观图，预计于7 月上市，纯电新品竞争格局较好、竞品少、公司产品打造力强，有望开启纯电产品大周期。
　　投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为81、135、184 亿元，对应当前市值PE 分别为20、12、9 倍。参考可比公司估值，给予25年20xPE，对应6 个月目标价126.96 元，折合港币135.84 元（按照3 月4 日实时汇率1 人民币=1.07 港元折算）。
　　风险提示: 行业竞争加剧风险、供应链降本不及预期风险、车型上市节奏不及预期等。