事件：公司发布2024Q4 及2024 年度财报：2024 年全年收入为1,444.6亿元，同比+16.6%，2024Q4 收入442.7 亿元，同环比分别为+6.1%/+3.3%。
　　2024 年全年归母净利润为80.3 亿元，同比-32.0%，2024Q4 归母净利润为35.2亿元，同环比分别为-38.8%/+25.2%。2024 年全年non-GAAP 归母净利润为106.6 亿元，同比-11.9%，2024Q4 non-GAAP 归母净利润为40.3 亿元，同环比分别为-10.3%/+4.8%。
　　营收稳定增长 毛利保持健康
　　营收端： 2024Q4 公司总营收为442.7 亿元， 同比/ 环比分别为+6.1%/+3.3%；其中2024Q4 汽车业务收入约为426.4 亿元，同比/环比分别为+5.6%/+3.2%。车辆销售收入较2023 年四季度及2024 年三季度车辆销售收入增长均主要由于交付量增加，但前者因产品组合变化、后者因客户利息补贴致使平均售价下滑，部分抵消了增长态势。整体ASP 由2024Q3 的27.0 万元下降至26.9 万元。交付量方面，2024Q4 共计交付15.9 万辆， 同比/ 环比为+20.4%/+3.8%；其中，理想L9、L8、L7、L6、Mega 单季销量分别占2024Q4销量的12.8%、13.5%、22.7%、49.1%和1.9%。
　　其他业务方面， 2024Q4 营收达到16.3 亿元， 同比/ 环比分别为+20.5%/+5.2%；同比增长主要由于服务提供与配件销售的增加，与车辆销售的累积增长相契合。
　　利润端：毛利方面，2024Q4 汽车业务毛利为83.9 亿元，同比/环比分别为-8.6%/-3.0%；2024Q4 汽车业务毛利率为19.7%，同比/环比分别为-3.1 pts/-1.3 pts。
　　经营性利润方面，2024Q4 单季经营性利润为+37.0 亿元，利润率为+8.4%，同比/环比分别为+1.1 pts/+0.4 pts。2024Q4 单季归母净利润为35.2 亿元，non-GAAP 归母净利润为40.3 亿元，同比/环比分别为-10.3%/+4.8%；non-GAAP 净利润率为9.1%，同比/环比分别为-1.7 pts/-0.1pts。
　　现金储备充足 充电站持续投入
　　费用端：2024Q4 理想研发费用为24.1 亿元，同比/环比为-31.0%/-6.9%；2024Q4 研发费用率为5.4%，同比/环比为-2.9 pts/-0.6 pts。同环比下降主要由于新产品及技术的设计及研发成本减少以及雇员薪酬减少。
　　2024Q4 销售管理费用为30.8 亿元，同比/环比分别为-5.9%/-8.4%；2024Q4 销售管理费用率为6.9%，同比/环比为-0.9 pts/-0.9 pts。同环比减少，前者主要源于员工薪酬减少及运营效率提升，后者则主要由于与首席执行官绩效奖励确认相关的员工薪酬减少，但部分被增加的营销和宣传活动所抵消。
　　渠道端：截至2024 年12 月31 日，公司于150 个城市拥有502 家零售中心，于225 个城市运营478 家售后维修中心。
　　充电网络：截至2025 年3 月11 日，全国已有1,900 座理想超充站，10,160根理想充电桩，布局31 个省份、214 个城市。
　　现金流：2024Q4 公司经营活动所得现金净额为人民币87 亿元，2024Q4自由现金流为61 亿元。
　　未来展望：公司预计2025Q1 汽车交付量将在8.8 万辆至9.3 万辆之间，同比区间为+9.5%至+15.7%；对应的收入约为234 亿元至247 亿元，同比区间为-8.7%至-3.5%。
　　新品节奏确定 智驾加速推进
　　新车上市在即，智驾持续升级。新纯电车型理想I8 和I6 将分别于2025 年7 月和下半年发布，有望推动销量增长。此外，公司正在研发下一代VLA 智驾大模型，目标是于2025 年下半年实现项目落地。该模型结合了端到端和VLM多模态模型的优势，能够提升智驾系统对复杂场景的理解能力，从而提高智能驾驶的精准度。我们认为公司在智驾方面的投入已经见到成果，公司在智驾方面能力有望提升至行业头部水平，并强化自身产品力，从技术层面构成更有深度的护城河。公司有望凭借技术优势进一步优化市占率和盈利能力。
　　投资建议：
　　我们看好理想凭借敏锐的用户洞察力和高效组织架构所带来的产品定义能力持续挖掘需求，通过产品形态的创新将增程式的成功复现在纯电产品中。随着销量的提升，规模效应将持续摊薄各项费用率。考虑公司近期经营节奏，调整盈利预测，预计公司2025-2027 年收入分别为1,653.6/2,024.5/2,226.9 亿元，归母净利润为101.1/134.6/165.4 亿元，对应2025 年3 月14 日收盘价113.2港元/股（港元对人民币汇率1:0.92），PE 分别为22/16/13 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。