事件：理想汽车发布2024Q4 业绩，2024Q4 实现营业收入443 亿元（符合此前指引中枢），同比+6%、环比+3%；净利润35 亿元，同比-39%、环比+25%；Non-GAAP 净利润40 亿元，同比-12%、环比+5%。全年实现营业收入1445 亿元，同比增加17%，实现净利润80 亿元、同比-32%，Non-GAAP 净利润107 亿元、同比-13%。
　　营业利润再创历史新高，单车利润环比增长。
　　2023 年Q4 净利润基数较高主要受到递延所得税资产减值准备转回的影响（约19.9 亿元）。营业利润来看，2024Q4 实现营业利润37 亿元，同比+22%、环比+8%、创历史新高；单车利润2.2 万元，同比/环比分别-2.1/+0.4 万元。
　　受益补贴和权益放大，Q4 交付量提升带动营收增长。
　　2024Q4 公司汽车业务实现营收426 亿元，同比+6%，环比+3%。24Q4 汽车交付量为15.9 万辆，同比+20%，环比+4%，报告期内受益于国补地补政策以及终端权益放大（11 月29 日推出全系3 年0 息方案），交付量及汽车业务营收实现同环比增长。
　　受产品结构及权益放大影响，单车ASP、毛利率有所下滑。
　　2024Q4 单车ASP 约为26.9 万元，同比下滑3.8 万元、环比下滑0.2 万元；汽车业务毛利率为19.7%，同比-3pct，环比-1.2pct，我们认为主要受到产品销售结构变化、购买承诺损失以及权益放大影响。
　　研发投入以及股权激励费用减少，费用率改善。
　　1）2024Q4 公司研发费用为24 亿元，同比-31%、环比-7%；研发费用率为5.4%，环比-0.6pct。主要系新产品及技术的研发投入减少以及相应员工薪酬减少。
　　2）2024Q4 公司销售、一般及管理费用为31 亿元，同比-6%、环比-8%；销售、一般及管理费用率为6.9%，环比-0.9pct。同比下滑主要系员工数量减少带来的薪酬减少、以及运营效率改善；环比下滑主要系虽有推广活动增加，但Q4 确认的股权激励费用减少。
　　现金储备充足，付款增加导致自由现金流净额减少2024 年末公司持有现金1128 亿元，环比增加63 亿元；24Q4 经营活动现金流净额87 亿元，环比减少23 亿元，主要系购买存货相关的付款增加；自由现金流为61 亿元、环比减少30 亿元。
　　展望：智驾+AI 全面发力，纯电系列有望开启产品大周期
1） 根据财报中公司指引：2025Q1 预计交付8.8-9.3 万辆（即3 月预计交付3.2-3.7 万辆），实现收入234-247 亿元；
　　2） 智驾进入第一梯队，加速拥抱AI：根据销量公告，11 月30 万以上/40 万以上车型AD MAX 订单占比已分别超过70%/80%，OTA7.1 已推送全量用户，ADMax V13 升级为1000 万Clips 模 型，复杂路况表现更流畅，智驾升级有望带动销量向上、推动销售结构持续优化；理想AI Talk 提出公司要成为人工智能企业，同时理想同学从车机走向手机；3） 纯电系列扎实布局，有望开启产品大周期：MEGA 销量逐步向上，印证其产品力以及经营思路扭转的有效性；基建端加速布局，充电站数量有望在2025Q1末达到2000 座；i8 已发布外观图，预计于7 月上市，纯电新品竞争格局较好、竞品少、公司产品打造力强，有望开启纯电产品大周期。
　　4） 增程系列持续迭代，保持产品竞争力：公司将于5 月推出L 系列智驾焕新版，AD Pro 芯片由J5 切换为J6M、新增激光雷达，AD Max 芯片由双Orin-x 切换为单Thor-U，预计进一步增强产品竞争力；投资建议：结合公司对25Q1 的销量及收入指引、以及新车型规划，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为103、145、166 亿元，对应当前市值PE 分别为23、17、15 倍。维持6 个月目标价126.96 元，折合港币136.30元（按照3 月16 日实时汇率1 人民币=1.07 港元折算）。
　　风险提示: 行业竞争加剧风险、供应链降本不及预期风险、车型上市节奏不及预期等