Q4 业绩环比稳定增长，盈利能力表现稳健
　　公司2024Q4 单季营收为443 亿元，同比增长6.1%，环比增长3.3%，创历史新高。净利润（GAAP口径）为35 亿元，环比增长25.3%，Q4 净利润增速速度高于收入增速，主要受益于销量的环比增长与盈利能力的提升，Q4 净利率恢复至7.9%，环比提升1.4pct，主要受益于费用率的优化。
　　毛利率略有承压，研发费用率有所优化
　　公司2024 年Q4 毛利率为20.3%，同比下降2.3pct，环比下降1.2pct，毛利率下降短期承压。在内部管理增效的带动下，2024 年费用端略有优化，研发费用率从2023 年的8.5%降低至7.7%。SG&A费用受渠道扩张以及充电设施的铺设有一定提升，公司2024 整体费用率为16.3%，环比降低0.1pct。
　　i 系列SUV 新品值得期待，出海布局开始提速
公司将于下半年上市全新i 系列纯电SUV 新车，公众号官网所展示下一款纯电SUV i8 车型的外观较纯电MEGA 车型有较大调整，超充网络建设力度将不断加大。在新造型、更完善充电网络、以及更为强大的智能驾驶技术等因素加持下，纯电新车成功概率将显著提升。公司于2025 年1月在德国慕尼黑设立首个海外研发中心，出海布局开始加速。
　　投资建议
　　根据公司产品发布节奏，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年营收为1953.48、2949.56、3500.63 亿元，归母净利润为122.54、191.70、251.11 亿元，EPS 为5.77、9.03、11.83 元；2025 年3 月18 日收盘价112.20 港元（1 港币汇率为0.92 元），对应2025-2027 年PE 为16.83、10.76、8.21 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新车发布与上市后销量不及预期，乘用车市场整体需求不及预期，竞争加剧的风险。