事件：理想汽车发布公告， 3 月交付量3.7 万台，同比+27%，环比+40%。
一季度整体交付量9.3 万辆，达到一季度交付指引上限。
3 月销量同比提升主要系终端优惠政策拉动，预计4-5 月销量持续增长。
1） 我们认为公司3 月交付量同比提升主要系终端优惠政策拉动以及去年同期L6 未上市。公司推出L 系列3 月终端购车优惠，在此前3 年0 息金融方案基础上，新增尾款减免1-1.6 万元不等，叠加后到手优惠2.5-3.8万不等。
2） 4 月终端优惠政策继续延续，L 系列老款开始清库（部分配置已下架），Mega Ultra 智驾焕新版官网开启预定。5 月智驾焕新版上市，将带动销量向上，AD Max 从双OrinX 芯片升级到Thor-U，AD Pro 从J5 升级到J6 M，同时搭载激光雷达，城市NOA 及主动安全功能均有升级。
3）公司超充站布局日益完善（3 月底超充站布局2045 个、充电桩11038个），我们认为同时随着产品口碑逐渐积累以及营销思路调整，后续MEGA换新版上市后有望持续突破。
销售渠道和服务网络持续升级。截至3 月底，理想汽车在全国已有零售中心500 家，售后维修中心及授权钣喷中心502 家、较2 月末增加14 家。
展望：智驾+AI 全面发力，纯电系列有望开启产品大周期1）智驾进入第一梯队，加速拥抱AI：理想下一代智能驾驶架构采用VLA 大模型，今年7 月份随纯电i8 正式上市。VLA 模型重塑智驾产品，泛化性、拟人性大幅提升以及颠覆式的人机交互体验。
2）纯电系列扎实布局，有望开启产品大周期：MEGA 销量逐步向上，印证其产品力以及经营思路扭转的有效性；基建端加速布局，充电站数量有在2025Q1 末超过2000 座；i8 已发布外观图，预计于7 月上市，纯电新品竞争格局较好、竞品少、公司产品打造力强，有望开启纯电产品大周期。
投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为103、160、177 亿元，对应当前市值PE 分别为19.2、12.4、11.2 倍。参考可比公司估值，给予25 年26xPE，对应6 个月目标价126.96 元，折合港币135.84 元（按照实时汇率1 人民币=1.07 港元折算）。
风险提示: 行业竞争加剧风险、供应链降本不及预期风险、车型上市节奏不及预期等。