事件：理想汽车发布公告，4 月交付量3.4 万台，同比+32%，环比-7%。
　　4 月销量环比小幅下滑预计受终端需求与新老款交替影响，焕新版上市在即、销量有望迎来向上拐点。
　　1） 我们认为公司4 月交付量同比提升主要系去年同期L6 未开启大规模交付；环比下滑预计系虽4 月终端购车优惠及3 年0 息金融方案延续对销量有拉动作用，但老款开始清库（L 系列老款部分配置、MEGA 老款下架），新老款交替对4 月销量产生一定影响。
　　2） MEGA 焕新版销量有望持续突破：4 月23 日，理想MEGA Ultra 焕新版&Home 家庭特别版正式上市，其中Ultra 焕新版升级ATL 全天候激光雷达、Thor-U 芯片、副驾准零重力皇后座、21.4 英寸后舱娱乐屏等，Home 版在此基础上升级了零重力旋转座椅、前排静音电关门等，产品力均有大幅提升；同时随着超充站布局日益完善（截至4 月底已布局超充站2267 个、充电桩12340 个）、产品口碑逐渐积累、营销思路调整，我们预计MEGA 焕新版上市后销量有望持续突破。
　　3） L 系列焕新版上市在即，销量有望迎来向上拐点：5 月L 系列智能焕新版即将上市（L6 已开启预订），AD Max 从双OrinX 芯片升级到Thor-U，AD Pro 从J5 升级到J6 M，同时搭载激光雷达，城市NOA 及主动安全功能均有升级，有望带动L 系列销量回升。
　　销售渠道和服务网络持续升级。截至4 月底，理想汽车在全国已有零售中心500 家，售后维修中心及授权钣喷中心500 家、较3 月末减少2 家。
　　展望：智驾+AI 全面发力，纯电系列有望开启产品大周期1）智驾进入第一梯队，加速拥抱AI：理想下一代智能驾驶架构采用VLA 大模型，今年7 月将随纯电产品i8 正式上市。VLA 模型有望重塑智驾产品，带来泛化性、拟人性大幅提升以及颠覆式的人机交互体验。5 月7 日理想AI Talk 第二季开播，有望释放更多VLA 相关信息与进展。
　　2）纯电系列扎实布局，有望开启产品大周期：MEGA 焕新版上市，目前交付周期已达13-15 周、预计订单表现较好，印证其产品力以及经营思路扭转的有效性；基建端加速布局，充电站数量已突破2200 座；i8 发布外观图，预计于7 月上市，纯电新品竞争格局较好、竞品少、公司产品打造力强，有望开启纯电产品大周期。
　　投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为103、160、177 亿元，对应当前市值PE 分别为18.8、12.1、10.9 倍。维持6 个月目标价126.96 元，折合港币135.84 元（按照5 月5 日实时汇率1 人民币=1.07 港元折算），对应2025 年26xPE。
　　风险提示: 行业竞争加剧风险、供应链降本不及预期风险、车型上市节奏不及预期等。