公司近况
　　近日，公司召开L系列智能焕新版发布会1，并开启全国交付。
　　评论
　　L系列智能焕新版发布，有望稳定L系列月销。本次焕新以智能驾驶系统为核心升级方向，车型价格较老款不变，焕新版全系标配激光雷达，并针对芯片、主动安全能力及用户体验进行优化。其中，AD Max版本车型从英伟达双Orin-X芯片升级为单Thor-U芯片，算力提升至700TOPS，支持端到端+VLM大模型，并新增VLA大模型。AD Pro车型则从地平线J5 芯片升级至J6M芯片，首次增加激光雷达配置。进入5 月，受益于新款车型预期稳定及终端促销政策，公司单周交付重新回到万辆以上；整体来看，我们认为焕新版车型配置上升级较多，并且购车权益丰厚，有望稳定L系列月销表现。
　　管理体系调整聚焦AI，关注技术及生态优势。从规则算法到端到端+VLM再到VLA，公司智驾技术持续迭代。一方面，源于业务需求具有独特性，车上对话、多模态交互及VLA 模型训练，都需要特定领域的语义语料，如车领域、交通领域和家庭用户领域等，公司持续加大对基座模型投入，并针对不同应用场景开发不同模型，如理想同学的300B 大模型，辅助驾驶里VL 部分的32B 模型等，整体看，VLA 更接近真人开车，能根据场景迅速思考作出判断进而执行，我们看好公司在泛AI 领域能力和估值提升机会。
　　理想i8 正式亮相2，25 年迎来纯电新周期。公司纯电SUV理想i8 正式亮相工信部公告，并计划7 月正式发布。参数上看，i8 定位纯电中大型六座豪华SUV，尺寸达5085×1960×1740mm，轴距达3050mm。动力方面，i8 全系标配双电机智能四驱系统，并首次搭载理想自研的碳化硅驱动电机，总功率400 千瓦（前后电驱分别为150/250 千瓦）。电池方面，i8 全系标配了三元锂电池和5C超充，目前公司全国布局超过2000 座的5C超充站，我们预计有望赋能纯电产品热销。展望2025 年，公司产品周期强劲，我们认为公司有望通过焕新版的L系列稳定住增程车型的销量，此外也有望在完善的补能网络支持下，将重新思考后推出的多款纯电车型重新带上热销的轨道上。
　　盈利预测与估值
　　维持跑赢行业评级。Non-GAAP 口径下，维持2025/26 年盈利预测。当前港美股分别对应21/17x 25E P/E，维持港美股目标价155 港币/40 美元，分别对应31/26x 25E P/E，有49%/50%上行空间。
　　风险
　　纯电车型不及预期；智能驾驶不及预期；市场竞争加剧。