季度收入和盈利大致符合预期。1 季度理想汽车总收入同环比+1.1%/-41.4%，汽车毛利率19.8%，环比+0.1 百分点，好于市场预期，同时也高于理想此前指引19% 以上的毛利率预期。单车平均价格环比-1.1%，略好于我们预期，主要是由于高价车型在1 季度有所回升。三费方面，研发/ 销管费用支出维持克制，研发费用同环比-17.5%/+4.4%；销管费用同环比-15.0%/-17.7%，主因暂无新车上市。归母净利 / Non-GAAP 净利润分别为6.5 亿元/ 10.2 亿元（人民币，下同），符合市场和我们预期。整体来看，1 季度淡季收入较为平稳，其中毛利率和单车平均价格好于预期，但我们认为，2 季度不论毛利率还是单车平均价格压力较大，主要是由于2 季度理想正值新老车型交替和加大去库存时期。
　　理想指引2 季度收入预计在325 亿-338 亿元之间，环比增25.5%-30.5%；销量12.3 万-12.8 万辆，环比增32.4%-37.8%，5 月和6 月月销 4.5-4.7 万辆，略低于我们的预期，同时测算单车平均价格环比再下滑 1.3 万元。
　　预计7 月/8 月先后发布i8 和i6 新车型； MEGA Home 订单充足， 7 月预计交付3000 台。理想将于7 月发布i8， 9 月发布i6 车型。i8 卖点包括大空间、低能耗、快速补能及VLA 司机大模型，旨在成为新能源用户升级首选。此外，理想表示新款MEGA Home 订单充足，预计7 月交付3000 台。
　　L 系列焕新版周销量超1 万台，有信心重回5 万台。VLA 司机大模型预计7月与i8 同时发布，并于8 月推送给AD MAX 用户。理想的出海计划将于提供完整服务后实施，计划招募成熟经销商和海外市场团队，目标海外市场份额达30%。
　　维持中性。我们维持销量预测56 万辆，较 2024 年增长10.7%，主要反映我们对L 系和纯电新车型销量的保守预测。市场销量一致预测约为60 万台，纯电或需贡献8-9 万台，压力较大。基于1.2 倍（此前1.1 倍）2025年行业平均市销率，我们上调目标价至103.7 港元/26.6 美元（LI US/中性）（此前：93.6 港元/24.1 美元）。我们认为，当L 系改款和纯电新车销量超预期时，市场或才会考虑公司价值的重估，维持理想中性评级。