投资要点
　　公告要点：理想汽车2025Q1 实现营收259.3 亿元，同环比分别+1.1%/-41.4%，其中车辆销售收入246.8 亿元，同环比分别1.8%/-42.1%，归母净利润6.5 亿元，同环比分别+9.7%/-81.5%。
　　公司毛利率水平好于预期。 盈利能力方面，公司2025Q1 总体毛利率实现20.5%，同环比分别-0.1/+0.2pct，其中汽车销售毛利率为19.8%，同环比分别+0.4/+0.1pct。费用控制方面，公司Q1 研发费用25.1 亿元，同环比-17.6%/+4.4%，研发费用率 9.7%，同环比分别-2.2/+4.3pct；销售、一般及管理费用 25.3 亿元，同环比-15.0%/-17.7%，主要由于雇员薪酬减少、运营效率改善及市场推广活动减少，销售、一般及管理费用率为9.8%，同环比-1.9/+2.8pct。公司2025 年一季度实现批发销量9.3 万辆，对应单车收入26.6 万元，单车毛利5.3 万元。
　　公司2025H2 将迎来纯电产品周期与VLA 高阶智能辅助驾驶上车的共振。 新车维度，公司将于7 月发布首款纯电SUV 理想i8，9 月发布纯电SUV 新车型i6；截至5 月29 日，理想超充站建成2355 座，将于i8发布日期建成2500+座，并于2025 年底建成4000+座。智能化维度，5月8 日理想汽车L 系列发布2025 款智能焕新版车型，L6/L7/L8/L9 配置升级，AD Max 率先搭载700TOPS 英伟达Thor-U 芯片，并上车禾赛新一代ATL 激光雷达，预埋VLA 上车硬件。VLA 司机大模型将与i8同步于7 月上车，8 月全量推送至AD Max 用户。
　　盈利预测与投资评级：由于公司车型结构性调整，我们下调公司2025~2027 年营业收入预期分别为1436/2233/2362 亿元（原值为1729/2366/2751 亿元），同比分别-0.6%/+55.5%/+5.8%；由于公司AI 投入持续加大，下调2025~2027 年归母净利润预期为82/137/154 亿元（原值为94/145/175 亿元），分别同比+1.6%/+67.4%/12.8%；对应2025~2027年EPS 为3.8/6.4/7.2 元，对应PE 为27/16/14 倍，考虑到公司智能辅助驾驶持续领跑，产品矩阵不断完善，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业价格战持续演绎；高阶智能辅助驾驶发展节奏低于预期。