本报告导读：
　　理想汽车25Q1 营收259 亿元，同比+1%；归母净利润6.5 亿元，同比+9%。我们看好公司 AI能力+纯电新车周期，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑到公司强势产品周期开启，智能化属性突出，我们预计公司2025/26/27 年营业收入为1685/2234/2671 亿元，归母净利润为107/144/178 亿元。参考可比公司，我们给予公司2025年1.6 倍PS，对应目标价136.84 港元（按1 港元=0.92 人民币汇率换算）。维持“增持”评级。
　　理想汽车发布截至2025 年5 月31 日止季度的未经审计财务业绩。
　　公司25Q1 交付新车9.3 万辆，同比+16%，环比-41%。公司25Q1 营收259 亿元，同比+1%，环比-41%；归母净利润6.5 亿元，同比+9%，环比-82%。根据我们测算，公司25Q1 单车收入约26.6 万元，同比-3.6 万元，环比-0.3 万元；单车净利约0.7 万元，同比持平，环比-1.5 万元。展望25Q2，公司预计车辆交付量12.3-12.8 万辆，同比+13.3%-17.9%；收入总额预计达到325-338 亿元，同比2.5%-6.7%%。
　　净利率同比改善，车辆毛利率与费用率均有正向贡献。公司25Q1 净利率为2.5%，同比+0.2pct。25Q1 车辆毛利率19.8%，同比+0.4pct，是成本下降和定价策略变化，但部分被产品组合变化抵消后的结果。
　　25Q1 公司SG&A 费用率同比减少1.9pct，主要由于雇员薪酬减少、运营效率改善和市场推广活动减少；研发费用率同比减少2.2pct，与雇员薪酬减少和新车型项目节奏有关。
　　看好AI 赋能，关注首搭VLA 模型的纯电i8 上市。公司辅助驾驶解决方案快速迭代，公司新一代辅助驾驶技术架构VLA 模型，作为整合了空间智能、语言智能和行为智能的视觉-语言-行为大模型，将实现车辆与用户之间的无缝交互。根据理想汽车公众号，理想i8 定位中大型SUV，计划于25 年7 月正式发布，并将首搭VLA 模型。
　　同时配合新纯电系列，公司进一步铺开充电网络，i8 发布时将在全国范围内建设好2500 座以上的理想超充站。
　　风险提示：新车销量不及预期；纯电车型投入超预期。