事件:
　　理想汽车2025 年5 月29 日发布2025 年第一季度报告：2025Q1 实现营收259.3 亿元，同/环比+1.1%/- 41.4%；实现GAAP 净利润6.5 亿元，同/ 环比+9.4%/-81.7% ； Non-GAAP 净利润10.1 亿元， 同/ 环比-20.5%/-74.9%；毛利率20.5%，同/环比-0.1pct/ +0.2pct；2025Q1 车辆毛利率19.8%，同/环比+0.5pct/+0.1pct。
　　投资要点:
　　2025Q1 毛利率环比提升，净利润同比增长。1）2025Q1 公司实现营收259.3 亿元，同/环比+1.1%/- 41.4%；实现净利润6.5 亿元，同/环比+9.4%/-81.7%。公司2025Q1 毛利率20.5%，同/环比-0.1pct/+0.2pct，毛利率较2024 年第一季度及2024 年第四季度保持相对稳定。车辆毛利率19.8%，同/环比+0.5pct/+0.1pct，车辆毛利率较2024年第一季度增加主要由于成本下降及2024 年第一季度定价策略变化，但部分被产品组合变化所抵消，车辆毛利率较2024 年第四季度保持相对稳定。2）费用端，2025Q1 研发/SG&A 费用率分别为9.7%/9.8%；同比-2.2pct/-1.9pct，环比+4.3pct/+2.8pct。2025Q1 的研发费用为25.1 亿元，同/环比-17.5%/+4.4%。研发费用同比的减少主要由于雇员薪酬减少以及新车型项目的节奏影响，环比保持相对稳定。2025Q1 的SG&A 费用为25.3 亿元，同/环比-15.0%/-17.7%。
　　SG&A 费用同环比减少主要由于雇员薪酬减少、运营效率改善及市场推广活动减少。
　　2025Q1 交付量和车辆营销收入同比双双增长。2025Q1，理想汽车交付92,864 万辆，同/环比+15.5%/-41.5%。车辆销售收入246.8 亿元，同/环比+1.8%/-42.1%，车辆销售收入较2024 年第一季度增加主要由于车辆交付量的增加，但部分被主要因不同产品组合导致的平均售价降低所抵消，车辆销售收入较2024 年第四季度减少主要受到与中国春节假期相关的季节性因素影响导致的车辆交付量减少。
　　焕新版车型上新并开启交付，不断加速智驾升级进程。2025 年4 月和5 月，理想MEGA Home 家庭特别版、理想MEGA Ultra 智能焕新版和理想L 系列智能焕新版相继发布。在此次产品阵容换新后，全系配备理想AD Max 高级辅助驾驶系统的车型将升级到性能更强的英伟达Thor-U 芯片，配备理想AD Pro 辅助驾驶系统的车型也将　　升级到地平线J6M 芯片并配备激光雷达，进一步提升智能化与安全性水平。所有焕新版车型均已于5 月开启交付。与此同时，理想OTA持续升级，1000 万Clips 模型OTA 7.1 于2025 年2 月27 日开始推送。除此之外，OTA 7.2、OTA 7.3 和OTA 7.4 分别于2025 年4 月2 日、4 月25 日和5 月28 日陆续开始推送，不断刷新驾驶体验。
　　持续倾听用户声音，加速超充网络建设。用户参与建站心愿投票，优先为用户高频需求区域建站，2025 年4 月新建224 座理想超充站，建站心愿达成525 份，加快理想超充站布局，让更多用户充电无忧。
　　截至2025 年4 月30 日，理想汽车已在全国于151 座城市拥有500家零售中心，于223 座城市运营500 家售后维修中心及理想汽车授权钣喷中心，并已投入使用2,267 座理想超充站，配备12,340 个充电桩。公司2025Q2 展望：预计车辆交付量为12.3 万辆至12.8 万辆，同比增长13.3%至17.9%。收入总额为325 亿元至338 亿元，同比增长2.5%至6.7%。
　　盈利预测和投资评级鉴于公司新产品稳健放量，我们预计公司2025-2027 年实现营业收入1,687、2,264、2,627 亿元，同比增速为17%、34%、16%；实现归母净利润106、162、192 亿元，同比分别为+32%、+53%、+18%；EPS 为4.9、7.6、9.0 元，对应当前股价的PE 估值分别为20、13、11 倍。随公司新车型推出及智驾能力升级，我们预计公司未来营收有望保持增长，对应业绩也有望持续提升，因此我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示公司产品销量不及预期；市场需求恢复不及预期；行业竞争激烈引发价格战；纯电汽车市场增速不及预期；充电补能设施建设进展不及预期；新产品推出进度不及预期，欧盟对国内电动车关税的影响。