投资要点
　　一句话逻辑：看好L 系列有韧性的前提下，i8 带领公司开启全新产品周期。
　　超预期点和驱动因素：我们看好理想i 系列车型销量超预期，原因有2 点，1）通过超充基建+产品设计缓解理程焦虑以实现破局，2）理想有望在纯电车型上把“大且智能的空间”产品力做到极致，带来超预期的体验刺激消费者购买欲望，从而实现销量的超预期。
　　区别于市场：1）市场担心市场增程供给增加带来竞争加剧从而影响理想L 系列销量和盈利能力；我们认为以问界M 系列为主对理想L 系列带来的销量冲击已经接近尾声；2）市场认为30-40 万价格带纯电车型较难实现突破，原因在于该价格带消费者对于里程焦虑敏感度高；我们认为理想通过超充基建+产品设计缓解里程焦虑，并能靠极致的“空间+智能化”产品力刺激消费者购买欲望从而实现销量超预期。
　　要点一：
　　守业：理想L 系列的核心竞争力不局限于 “增程+冰箱彩电沙发”，被对标的过程往往是品牌力提升的过程。
　　目前真正跟理想一起在同一价格带拿份额的仅问界，以及潜在的竞争对手小米。
　　而问界、小米和理想目前均锚定不同的客户群，问界产品定义更偏商务，小米产品定义更偏个人，而理想产品定义更偏家庭。随着M8 正式发布开始交付，问界M 系列车型已全面对标理想L 系列。而根据车Fans 的数据，理想L 系列的销量在M8 热销的过程中销量相对稳定，且在过去几周随着自身车型焕新后销量回升，印证了我们上面的观点。
　　要点二：
　　突破：我们看好理想I 系列实现纯电SUV 的破局，并且随着公司在智能驾驶大模型和应用的积累，以及对汽车制造生产、供应链的积累深入，我们对公司远期拓品类、开拓海外新市场等均充满期待。
　　1）通过超充基建和产品设计缓解里程焦虑：基于“产品周期+资金实力+目标客群需求”的共振，理想从2024 年来大量建设城市+高速的超充站。预计到2025年底，以我国主要城市间高速共12 万公里计算，平均每90km 就有一个理想超充站。2）纯电系列能让理想产品定义的长板更长，即更大空间和更智能的体验。理想已经从端到端+VLM 往自研云端VL 大模型升级，并辅以后训练+强化学习，输出4B VLA 司机大模型落地车端，可期待其带来无限接近人类司机操作的体验，同时理想的车内agent 能大幅提升智能座舱的智能化程度。
　　检验与催化：1）L 系列销量保持稳定；2）i8 发布后销量超预期；3）公司顺利拓展新市场、新品类
　　盈利预测与估值：
　　我们预测2025 年/2026 年L 系列销量分别为51.3 万/50.8 万辆；纯电系列销量为8.5 万辆/22.9 万辆；预计2025-2027 年公司总营收分别为1700.09/2255.53/2907.42亿元人民币，归母净利润为89.89/149.26/195.33 亿元，同比增速为11.9%、66.1%、30.9%。我们参考可比公司2026 年平均PE 为37 倍，给予理想汽车2026年30 倍估值，并按照8%折至2025 年，对应公司目标价为209.37 港币/股。给予“买入”评级。
　　风险提示
　　竞争加剧引发价格战的风险、纯电系列销量不及预期风险、严重的车祸事故引发的舆论风险。