报告摘要：
　　聚焦家庭豪华用车市场，产品矩阵日益完善。理想汽车成立于 2015 年，聚焦为家庭打造更安全更便捷、更精致的智能电动车产品。2018 年，理想推出的首款产品-理想ONE，精准的找到了中产家庭对家庭用车的需求，精准切入增程式电动SUV 的新能源细分赛道。理想汽车2020-2024年整车销量分别为3.26、9.05、13.3、37.6 与50.1 万辆。随着L7/8/9 车型的快速上量，2023 年的销量相较2022 年增长182%至37.6 万辆。2020年理想的3.26 万销量全由理想ONE 一款车型完成。到了2024 年，50.1万整车销量中包括19.2 万辆L6，13.4 万辆L7，7.8 万辆L8，8.6 万辆L9 与1.1 万辆MEGA。理想汽车已经完成了L 系列在25-45W 价格带的完整覆盖，在2025-2026 年，随着理想汽车纯电系列产品矩阵的推出与MEGA 销量的提升，我们预计其总体销量还将持续提升。
　　20W 以上SUV 市场仍有空间。30W 以上：2024 年30W 以上SUV 的批发销量为159.8 万辆，其中国内销量148.6 万辆，出口11.2 万辆。总量同比2023 年增长11.1%。其中新能源SUV 销量为78.9 万辆，同比2023年增长21.5%，新能源渗透率已经达到49.3%。2025M1-4 新能源渗透率持续提升，达到54.8%。20-30W：2024 年20-30W 价格带SUV 的批发销量为282.98 万辆，其中国内销量248.14 万辆，出口34.84 万辆。总量同比2023 年增长19.2%。其中新能源SUV 销量为180.3 万辆，同比2023年大增42.6%，新能源渗透率已经达到63.7%，2025M1-4 新能源渗透率持续提升，达到66.8%。
　　i8 与i6 有望打开理想纯电市场空间。（1）纯电车型供给缺乏。20-30W价格带被ModelY 占据超半数市场份额，缺乏纯为家庭打造的产品。
　　30-40W 理想i8 则是唯一的纯电六座车型。（2）20-50W 新能源市场仍在增长。（3）理想强劲的品牌能力。理想汽车在30W 以上的市场已经长时间站稳了脚跟，品牌能力出色。该价位纯电客户的考虑中不会缺席理想。（4）智能辅助驾驶能力。VLA 模型+Thor 芯片助力理想智驾能力已进入第一梯队。（5）快速完善的充电网络。
　　盈利预测：纯电车型打开新一轮产品周期。我们预计理想汽车2025-2027年净利润分别为91.0、126.7 与159.8 亿元。给予其2026 年25 倍PE，对应其整体估值为3168 亿元人民币，给予“买入”评级。
　　风险提示：新车型发布节奏不及预期；车型销量不及预期；海外销量不及预期；原材料价格波动；业绩预测和估值不达预期