事件：理想汽车发布公告，6 月交付量3.6 万台，同比-24%，环比-11%。
6 月销量短期承压预计受到组织架构调整影响，销售团队升级后销量有望回升。
1） 公司Q2 共交付11.1 万台、同比+2.3%、环比+19.6%，略高于下调后的交付指引（6 月27 日公司发布公告，Q2 交付量指引由12.3-12.8 万下修至10.8 万）
2） 我们认为公司6 月交付量同环比下滑，主要受到组织架构调整与销售团队全面升级影响。近期公司组织架构再度调整，调整的核心在于将原销售与服务群组和研发与供应群组合并、马东辉职能扩大、统管汽车业务的研供销服，我们认为此次整合将进一步消除部门墙，保障决策的一致性以及研发-供应-销售-交付链条的稳定，有望带动销量回升、同时也为纯电新品的上市做好更充足准备；
3） MEGA 产能持续爬坡、交付加速：根据周度零售数据，6 月第3、4 周MEGA 周度零售销量已超过600 台，随着产能持续爬坡、7 月交付量有望达到2500-3000 台；
销售渠道和服务网络持续升级。截至6 月底，理想汽车在全国已有零售中心530 家、较5 月末增加24 家，售后维修中心及授权钣喷中心511 家、较5 月末增加9 家。
展望：智驾+AI 全面发力，纯电系列有望开启产品大周期1）智驾进入第一梯队，加速拥抱AI：理想下一代智能驾驶架构采用VLA 大模型，今年7 月将随纯电产品i8 正式上市。VLA 模型有望重塑智驾产品，带来泛化性、拟人性大幅提升以及颠覆式的人机交互体验。
2）纯电系列扎实布局，有望开启产品大周期：预计MEGA 焕新版在手订单充沛；基建端加速布局，截止6 月末理想汽车在全国已投入使用2851 座理想超充站（较5 月末增加437 座），拥有15655 个充电桩（较5 月末增加2460 个）；i8、i6 分别预计于7 月、9 月上市，纯电新品竞争格局较好、竞品少、公司产品打造力强，有望开启纯电产品大周期。
投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为103、160、177 亿元，对应当前市值PE 分别为18.9、12.2、11.0 倍。维持6 个月目标价126.96 元，折合港币139.00 元（按照7 月2 日实时汇率1 人民币=1.09 港元折算），对应2025 年26xPE。
风险提示: 行业竞争加剧风险、供应链降本不及预期风险、车型上市节奏不及预期等。