7 月29 日，理想i8 正式上市，3 款配置售价32.18/34.98/36.98 万元，Pro版和Max 版售价与L8 同版本的指导价相同，Ultra 版较L8 Ultra 版便宜1万元。考虑电池增大带来成本提升，i8 的定价超市场预期（价格更低）。我们看好i8 搭载VLA 模型、标配5C 超充、宽敞舒适的座舱体验，对纯电车i8 和i6（预计9 月上市）上市的销量表现展望乐观，VLA 模型上车后，公司的辅助驾驶能力有望维持国内第一梯队水平，维持“买入”评级。
　　i8 核心优势：大空间、舒适、高安全、智能
　　1）空间大：内部空间超过5.2m 的全尺寸SUV，三排腿部空间850mm，超过Model X 的780mm。2）座椅舒适：全车座椅配备电动调节和加热，一二排座椅支持按摩通风；3）安全性高： i8 全车标配9 个安全气囊，和净重8 吨重卡对撞、侧撞测试全部通过。4）智能：i8 首次搭载VLA 模型，辅助驾驶能力提升；理想同学Agent 智能体可实现500 多个用车功能、智能点餐和停车缴费、对话和记忆功能更强。我们认为i8 具备MPV 空间、轿车舒适等优势，有望凭借更好的座椅舒适性和车辆通过性，跨市场竞争MPV（如抢丰田赛那等燃油MPV 市场份额）。
　　i8 首搭VLA 大模型，有望巩固辅助驾驶第一梯队的地位i8 首次搭载公司自研MindVLA 架构，VLA 提升场景理解和泛化能力。端到端本质是机械模仿人类开车，VLA 是强化学习，通过理解思维和记忆，归纳反馈后学会新知识。VLA 大模型将于8 月随i8 一同交付，同步升级至所有AD Max 车型（Thor-U 平台与Orin-X 平台）。硬件配置同级领先，Ultra 版配备英伟达Thor-U 智驾芯片（700TOPS 以上算力）。公司率先搭载VLA模型，有望巩固辅助驾驶第一梯队的领先地位。
　　第3000 座超充站落成，充足的充电配套保障5C 的超充体验长续航（670/720km）和快补能（标配5C 电池）是i8 的优势，充足的超充站保证用户好的补能体验。截至7 月29 日，公司第3000 座5C 超充站达成，已超特斯拉国内超充数量（2000+），实现全国省级行政区全覆盖、四线及以上城市全连通。我们认为，在“10 分钟充电生活圈”的构建与拓展下，超充网络的不断布局有望解决纯电汽车用户的续航和补能焦虑，为后续i 系列矩阵扩容打开销量的天花板。
　　盈利预测与估值
　　我们维持此前预测，预计公司25-27 年GAAP 归母净利分别103/158/178亿元，Non GAAP 净利润130/186/208 亿元。选取吉利汽车、比亚迪股份和赛力斯为可比公司，可比公司平均2025E 17xPE，考虑到公司的VLA 上车进展更快，超充网络布局更完善（可进一步支持双能矩阵发展），给予公司4x 溢价，维持给予25 年21x PE，2025E Non Gaap 净利润130 亿元，考虑到汇率波动，微调目标价为139.49 港币（前值140.34 港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺。