业绩点评
　　8 月28 日，理想汽车发布25Q2 财报：
　　1、营收：Q2 公司交付11.1 万台，同/环比+2.3%/+19.6%。Q2 营收302.5 亿元，同/环比-4.5%/+16.6%；其中汽车业务营收288.9 亿元，同/环比-4.7%/+17%；我们计算Q2 单车ASP 26 万元，同/环比-6.9%/-3.2%。25H1，公司累计销售20.4 万辆，同比+7.9%，营收561.8 亿元，同比-2%，单车ASP 26.3 万元，同比-9%。
　　2、费用：Q2 研发&SGA 费用率9.3%/9.0%，环比-0.3pct/+0.1pct。
　　3、利润：1） Q2 毛利率20.1%，同/环比+0.6pct/-0.4pct；其中汽车业务毛利率19.4%，同/环比+0.7pct/-0.4pct；25H1 公司毛利率/汽车业务毛利率分别为20.3%/19.6%，同比+0.3pct/+0.6pct。2）non-GAAP 口径净利14.68 亿元，同/环比-2.3%/+46.8%，non-GAAP口径单车净利1.3 万元，同/环比-4.5%/+22.7%。25H1 公司non-GAAP口径净利24.68 亿元，同比-11.2%；单车净利1.2 万元，同比-17.7%。
　　1、业绩在预料之内。公司Q2 正处L 系列换代期，受此影响公司在Q2 进行清库促销，虽然MEGA 占比提升，但单车ASP&毛利率环比仍出现下滑；同时由于改款L 系列上市&i8 即将上市，预计公司在Q2计入了新车研发费用和上市销售费用，本季度公司两费费用环比上扬，最终导致公司本季度利润承压，净利润同比出现略微下滑，整体符合我们的预期。
　　2、指引略低体现公司当下承压困境。公司预计Q3 车辆交付量为9-9.5 万辆，同比-37.8%～-41.1%；Q3 收入降至248-262 亿元之间，同比-38.8%～-42.1%。Q3 由于：1）销售板块在市场竞争激烈、改款主打智驾受政策影响的情况下，对L 系列缺乏优惠政策，增程产品销量下滑；2）理想i8 上市后表现整体符合我们的预期，但并不强势，且明显受到蔚来、华为等友商竞品影响；3）i8 上市衍生出来的对撞卡车事件、车主素质风波等影响公司品牌力。导致当前公司销量压力较大，公司指引符合经营承压的现状。
　　3、关注公司调整动作。就目前的信息看，i6 存在定价大超预期的可能，但公司经营仍是承压的，且当前市场估值预期已经对i6 的火爆有所融入。建议关注：1）公司增程车具备较高的价格弹性，关注公司价格体系和终端促销调整动作。2）26 年公司增程新车或有大改款换代，关注其大改款竞争力。3）公司内部管理的持续改进。
　　理想的核心优势是出色的产品打造能力、优秀的战略布局和精细化的管理能力。公司目前基本面承压，建议关注其后续新车和改进动作。根据公司Q3 指引及公司经营状况，我们下调公司25/26/27 年GAAP 口径净利润至68.0/91.2/120.4 亿元，按照当前股价对应27.5/20.5/15.5 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示
　　行业竞争加剧，市场需求不及预期。