2Q25 业绩符合市场和我们预期
　　公司公布2Q25 业绩：营收为302 亿元，Non-GAAP 净利润14.7 亿元。
　　2Q 公司毛利率、费用控制及销量良好，业绩符合市场和我们预期。
　　发展趋势
　　业绩符合市场预期，持续保持19%+毛利率。公司2Q25 交付111,074 辆，虽然处于新老车型迭代周期，但增程焕新版车型表现良好，带动2Q 实现营收为302 亿元。公司综合毛利率为20.1%，其中汽车毛利率为19.4%，主因零件通用率、交付量及高毛利车型占比提升，毛利率表现符合市场预期。
　　费用端，2Q 公司研发费用28.1 亿元，销管费用27.2 亿元。综合来看，Non-GAAP 净利润为14.7 亿元，主因公司毛利率、费用控制及销量良好。
　　往3Q25 展望，公司业绩会中表示将持续保持19%以上的毛利率表现。此外，近期上市的新车型理想i8 市场反馈良好，公司表示力争在九月底前累计交付8,000-10,000 辆，此外九月份将正式发布理想i6 车型。
　　自研智驾芯片上车路测，看好公司在泛AI 领域布局。此前，公司自研的智驾芯片已经于一季度样片回片，迈过量产前的关键阶段。目前，M100 已经小批量上样车做道路测试。我们认为公司自研的芯片较好的针对自身的智驾算法进行了特定优化处理，可实现更高的性价比和效率。整体来看，公司智能驾驶基座模型采用端到端+VLM 架构，并计划向VLA 架构持续演进和迭代，公司在技术架构上保持行业领先水平，我们看好公司在泛AI 领域的能力表现、技术量产进度和估值提升机会。
　　关注渠道策略变化，26 年领先优势清晰。公司业绩会中详细解读近期渠道调整策略，包括优化一二三线城市门店组合，迁移低效门店，平衡商场店（高获客）与中心店（高转化）的比例，也规划通过“繁星店”的轻量化模式来拓展四五线城市，缩短开店周期，降低投资。此外，针对如何延长产品周期的问题，公司创始人李想表示将持续优化产品的SKU 和配置策略，迭代频率需提升，以确保出牌频率更快，公司对2026 年在整车产品力和人工智能体系化能力上超过2022 年理想L9 时代在行业的领先程度充满信心。
　　盈利预测与估值
　　维持跑赢行业评级。当前公司港美股目标价分别对应15/12x 26E P/E，考虑到市场竞争加剧，分别下调2025/26 年扣非盈利预测37%/20%至75.9/140.5 亿元，并相应下调港美股目标价30%/30%至108 港币/28 美元，目标价分别对应19/15x 26E P/E，有23%/24%上行空间。
　　风险
　　纯电车型不及预期；智能驾驶不及预期；市场竞争加剧。