事件：理想汽车发布2025Q2 业绩，2025Q2 实现营业收入302 亿元，同比-4.5%、环比+16.7%；净利润11 亿元，同比-0.4%、环比+69.6%；Non-GAAP净利润15 亿元，同比-2.3%、环比+44.7%；营业利润8.27 亿元，同比+76.7%、环比+204.4%。
　　受销售结构变化与权益加大影响，ASP 及收入同比下滑。
　　1）25Q2 公司汽车业务实现营收289 亿元，同比-4.7%、环比+17%；其中25Q2汽车交付量11.1 万台、同比+2.3%、环比+19.6%；ASP 27.2 万元、同环比均下降0.7 万元；
　　2）收入同比下滑预计系：虽交付量同比增长，但销售结构变化（L6 占比同比提升10pct），同时受提供3 年0 息金融方案、清老款库存终端折扣加大、销售激励增加影响ASP 下滑；
　　3）收入环比增长主要受到交付量环比增长拉动。
　　毛利率同比提升，单车利润环比增长。
　　1）25Q2 汽车销售毛利率19.4%，同比+0.7pct，环比-0.3pct。同比上升预计系成本下降以及MEGA 销量占比提升拉动；环比下滑预计受到MEGA&L 系列改款5 月上市，新老款交替下老款促销力度加大、新款交付爬坡等影响。
　　2）25Q2 单车利润1 万元，同比持平、环比增长0.3 万元。
　　经营效率持续改善，费用率环比优化明显。
　　1）25Q2 公司研发费用28 亿元，同比-7.2%，环比+11.8%。研发费用同比下降主要系研发人员薪酬减少，环比增加主要受新车型节奏影响。
　　2）25Q2 公司销售、一般及管理费用为27 亿元，同比-3.5%，环比+7.4%。
　　同比下降主要系员工薪酬减少，环比增加主要系市场推广活动增加。
　　现金储备充足，付款增加致自由现金流流出增加。
　　25Q2 末现金储备1069 亿元、较Q1 末减少38 亿元；25Q2 经营活动净现金流-30 亿元（Q1 为-17 亿元），自由现金流-38 亿元（Q1 为-25 亿元），主要系购买存货相应付款增加。
　　展望：智驾+AI 全面发力，纯电系列有望开启产品大周期。
　　1）根据财报中指引：25Q3 预计交付9.0-9.5 万辆，收入248-262 亿元。
　　2）智驾进入第一梯队，加速拥抱AI： VLA 已随i8 开启交付，将重塑智驾产品，带来泛化性、拟人性大幅提升以及颠覆式的人机交互体验，有望拉动销量增长。
　　3）纯电系列扎实布局，有望开启产品大周期，i6 上市在即：高端纯电市场潜力大、竞争格局较好，公司产品打造力强，基建端加速布局（截至7月底公司超充站数量达到3028 座、充电桩数量达到16671 个），有望开启纯电产品大周期。MEGA 7 月交付2816 台，后续有望维持约3000 台月交付　　水平；i8 已开启交付，预计截至9 月底累计交付超过8 千台、冲刺1 万台；i6 即将于9 月上市。
　　4）销服体系进一步调整，增程基本盘有望回升：8 月中旬公司撤销 “五大战区” 改由总部直接管理全国23 区，同时将更多资源投入到一线产品专家；另成立市场营销、销服运营两个新部门。此次调整有望缩短决策链，提高渠道效率、提高终端快速应对市场环境变化以及用户运营能力，有望带来增程基本盘销量回升。
　　投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为69、140、163 亿元，对应当前市值PE 分别为28.3、14.0、12.0 倍。给予26 年20xPE，对应6 个月目标价130.55 元，折合港币142.71 元（按照实时汇率1 人民币=1.09 港元折算）。
　　风险提示: 行业竞争加剧风险、供应链降本不及预期风险、车型上市节奏不及预期等。