调整理想汽车（LI.US）目标价至26.4 美元，潜在升幅17%；调整理想汽车-W（2015.HK）目标价至102.6 港元，潜在升幅16%。
　　重申理想“买入”评级：虽然理想三季度汽车销量指引存在波动，但是我们预期汽车毛利率将相对稳定。公司积极主动调整销售打法，通过更加精细化管理，调动销售积极性。随着9 月底i6 车型上市，公司四季度的新能源车销量将有望抬升。当前公司美股市盈率为14.2x，已经充分反映市场的预期。而公司在VLA 大模型等AI 领域的投入将为公司奠定长期竞争优势。
　　二季度毛利率维持稳定：在今年二季度，理想收入达到人民币302 亿元，同比下降5%，环比增长17%。毛利率达20.1%，其中，汽车销售毛利率为19.4%，同比增长0.7 个百分点，环比下降0.3 个百分点，大体维持稳定。公司的费用率同环比均下降。理想指引三季度汽车交付量中位数为9.25 万辆，收入中位数255 亿，同比下降接近40%，环比下降约16%。这主要受到L 系列销量波动影响。由于营收下降和经营杠杆，我们预期公司三季度营业利润和净利润会显著下降。因此，我们调整理想2025 年、2026 年的销量和盈利预测。
　　业绩会要点及展望：1）理想调整和优化销售策略，包括总部直管、因地制宜、下沉市场等，调动销售积极性。2）预计今年人工智能投入将到60 亿元。VLA 大模型将在9 月OTA 到AD MAX 车型中。3）预计在9 月底，i8 累计交付将达8,000-10,000 台，i6 将上市交付。
　　估值：我们采用分部加总法估值，使用市盈率进行估值，分别给予理想2025 年汽车销售和其他收入1.6x 和0.9x 的市销率。我们得到理想汽车（LI.US）目标价为26.4 美元，对应目标市销率1.6x。同时，我们得到理想汽车-W（2015.HK）目标价为102.6 港元。
　　投资风险：新能源汽车行业需求增长不及预期拖累销量增速；公司纯电SUV 订单或交付表现不及预期；上游成本压力拖累公司毛利率；线下门店扩张，尤其低线城市渠道建设进度不及预期；智能辅助驾驶落地速度慢，对订单转化的促进作用不及预期。