2 季度收入和盈利大致符合预期，但3 季度指引逊预期。2025 年2 季度理想汽车总收入同/环比-4.5%/ 16.7%，汽车毛利率19.4%，环比-0.3 百分点，大致符合市场预期。单车平均价格环比-2.1%，略好于我们预期，主要由于2 季度理想促销清老款L 系库存所致。三费方面，研发/销管费用支出维持克制，研发费用同/环比-7.2%/+11.8%；销管费用同/环比-3.5%/+7.4%，环比增速低于收入增长。归母/Non-GAAP 净利润分别为 11 亿/15 亿元（人民币，下同），符合市场和我们预期。
　　公司指引3 季度收入248 亿-262 亿元，车辆交付量9 万–9.5 万辆，环比明显下滑（收入环比降38.8%–42.1%，交付环比降37.8%–41.1%）。按此区间推算，3 季度月均销量约3 万-3.2 万辆，明显低于我们与市场此前预期，表明短期需求依然承压。
　　L 系基本盘短期不稳，市场竞争与促销压力可能继续侵蚀销量与定价。i8若在3 季度完成约8000 至1 万辆的爬坡交付，可提供边际支撑，但体量有限，难以完全抵消L 系下滑对营收与利润的冲击，对单车均价的提升亦有限。销量回落已对经营性现金流与盈利弹性构成压力，我们认为公司在产能释放、促销与定价之间将面临权衡。4 季度能否回稳取决于i8 爬坡进度和i6 9 月公布后的市场反馈。同时L 系的基本盘，下半年将面临问界新款M7 的竞争，有可能对L6 和L7 的销量构成负面影响。
　　维持中性，下调销量和盈利预测。我们的销量预测由56 万辆下调至44 万辆，较 2024 年降12.3%，主要反映我们对L 系和纯电新车型销量预测的下调。我们下调目标价至80.84 港元/20.8 美元（LI US；此前：103.7 港元/26.6 美元），对应2025 年预期市销率1.2 倍。我们认为，当纯电新车销量超预期时，市场或才会考虑公司价值的重估，维持中性评级。