利润同比持平，谨慎看好三季度业绩表现。理想汽车Q2 营业收入 302.5 亿元，同比降 4.5%、环比增 16.7%，不及市场预期324.7 亿元。汽车销售收入 289 亿元，同比降 4.7%、环比增 17.0%，其他销售和服务收入 14 亿元，同比持平、环比增 9.0%。Q3 收入指引248-262 亿元，同比下降42.1%-38.8%，与市场预期411.5 亿元相去甚远，体现公司营收增长短期承压。毛利率 20.1%，车辆毛利率 19.4%，同比提升 0.6 个百分点，基本符合市场预期；GAAP 净利润11 亿元，同比基本持平、环比增 69.6%，低于市场预期的13.1 亿元。经营活动所用现金净额 30 亿元，同比增607.1%、环比增 78.5%；自由现金流 -38 亿元，同环比均有所扩大；截至 6 月 30 日现金余额人民币 1069 亿元，在手现金依然充沛。我们认为公司Q3 指引较为保守，对下季度业绩维持谨慎看好。
　　聚焦单品策略，加快迭代频率迎竞争。公司在Q2 财报电话会上表示，将减少SKU 数量，回归理想ONE 和L9 时代的单一聚焦策略，以避免过多配置分化带来的复杂性。公司指出，最新发布的理想i8 在配置设计上已进行精简，以降低用户决策成本和供应链复杂度。同时，公司强调，当前在技术和产品迭代节奏上相较竞争对手偏慢，“我们出一次牌，同行会出两次牌”，因此未来将加快技术平台和产品更新迭代速度，并将原有“8 年一代”的技术更迭节奏调整为“2 年一代”，从此前对标传统BBA 的节奏，转向向新势力竞争对手看齐，进一步提升出牌频率，更好应对市场竞争。我们预计，确定将在9 月底上市并实现交付的理想i6 可能延续该单品爆款策略，有望在产品力和性价比方面带来一定惊喜。
　　自研智驾芯片进程提速，软硬结合战略稳步推进。理想在智驾芯片领域采取“两条腿走路”的策略：短期依赖英伟达与地平线方案保障现有车型的市场竞争力，长期则着力推进自研M100 芯片，公司在业绩会上明确表示自研芯片量产工作正稳步推进。据晚点Auto 分析，该项目预算高达数十亿美元，涵盖NPU、SoC 以及软件适配等多个环节，强调通过软硬结合实现性能最大化，尤其利用编译器与算法调度进一步提升算力利用率。业内普遍认为，未来芯片架构需原生支持Transformer 及超低精度计算，这对厂商软硬件协同能力提出更高要求。目前，理想在MEGA、i8 及即将上市的i6 上倾向全系采用英伟达Thor-U，而在L 系列增程车型中继续执行英伟达与地平线并行方案。公司强调，自研芯片的核心价值在于针对自身算法进行深度优化，从而提升效率与性价比。
　　风险
　　纯电车型销量不及预期，智驾进展不及预期，增程车竞争持续加剧，宏观经济下行。