事件：公司发布2025Q2 财报：2025Q2 实现单季营收302.5 亿元，同环比分别为-4.5%/+16.7%。2025Q2 销量约为11.1 万辆， 同环比分别为+2.3%/+19.6%；2025Q2 汽车业务毛利率为19.4%，同环比分别为+0.7pct/-0.3pct。2025Q2 归母净利润为10.9 亿元，同环比分别为-0.8%/+68.0%。
　　2025Q2 non-GAAP 归母净利润为14.6 亿元，同环比分别为-2.7%/+43.8%。
　　营收短期承压 毛利韧性凸显
　　营收端： 2025Q2 公司总营收为302.5 亿元， 同比/ 环比分别为-4.5%/+16.7%；其中2025Q2 汽车业务收入约为288.9 亿元，同比/环比分别为-4.7%/+17.0%。同比下降主要由于产品组合变化、向客户提供的利息补贴以及销售激励措施增加所导致的平均售价降低。环比上升主要由于汽车交付量增加。
　　整体ASP 由2025Q1 的26.6 万元下降至26.0 万元。交付量方面，2025Q2 共计交付11.1 万辆，同比/环比为+2.3%/+19.6%；其中，理想L9、L8、L7、L6、Mega 单季销量分别占2025Q2 销量的13.0%、13.3%、23.8%、46.8%和3.1%。
　　其他业务方面， 2025Q2 营收达到13.6 亿元， 同比/ 环比分别为+0.1%/+9.0%。环比上升主要由于汽车累计销量增加则配套服务随之增加。
　　利润端：毛利方面，2025Q2 汽车业务毛利为56.1 亿元，同比/环比分别为-1.3%/+15.1%；2025Q2 汽车业务毛利率为19.4%，同比/环比分别为+0.7pts/-0.3pts。
　　经营性利润方面，2025Q2 单季经营性利润为+8.3 亿元，利润率为+2.7%，同比/环比分别为+1.3pct/+1.7pct。2025Q2 单季归母净利润为10.9 亿元，non-GAAP 归母净利润为14.6 亿元，同比/环比分别为-2.7%/+43.8%；non-GAAP净利润率为4.8%，同比/环比分别为+0.1pts/+0.9pts。
　　研发费用率稳定 充电站持续投入
　　费用端：2025Q2 理想研发费用为28.1 亿元，同比/环比为-7.2%/+11.8%；2025Q2 研发费用率为9.3%，同比/环比为-0.3pts/-0.4pts。同比下降主要由于员工薪酬减少。环比上升主要受新车项目进度影响，以及为支持持续扩展的产品组合与技术所增加的费用投入所致。
　　2025Q2 销售管理费用为27.2 亿元，同比/环比分别为-3.5%/+7.4%；2025Q2 销售管理费用率为9.0%，同比/环比为+0.1pts/-0.8pts。同环比下降主要由于员工薪酬减少。环比上升主要由于营销及促销活动增加。
　　渠道端：截至2025 年6 月30 日，公司于151 个城市拥有530 家零售中心，于222 个城市运营511 家售后维修中心。
　　充电网络：截至2025 年7 月20 日，全国已有2,902 座理想超充站，15,945充电桩，布局31 个省份、255 个城市。
　　现金流：2025Q2 公司经营活动所用现金净额为人民币30 亿元，2025Q2自由现金流为-38 亿元。
　　未来展望：公司预计2025Q3 汽车交付量将在9.0 万辆至9.5 万辆之间，同比区间为-41.1%至-37.8%；对应的收入约为248 亿元至262 亿元，同比区间为-42.1%至-38.8%。
　　i6 上市在即 VLA 加速部署
　　纯电新车上市在即，VLA 规模化落地提速。理想i6 计划于9 月发布，定位中大型5 座纯电SUV，预计售价25 万元起，提供单双电机版本，续航里程最高可达720km，同时搭载行业领先VLA 大模型，主要面向年轻消费群体，销售体系优化后将以高效终端响应速度和高质量用户体验提升新车上市渠道效率，有望打开纯电SUV 走量窗口。VLA 部署方面，理想i8 已交付VLA 预览版，驾驶性能提升显著，9 月起所有增程车型AD Max 版本将升级VLA 系统，9 月底将推送完整版并新增选择功能，11 月将有重要版本更新。理想以VLA 作为自动驾驶技术持续迭代和深化的锚点，随着模型规模扩大与算力瓶颈进一步突破，未来两年内VLA 安全水平达到人类驾驶十倍以上，预计2027 年可实现L4 级别自动驾驶。
　　投资建议：
　　我们看好理想凭借敏锐的用户洞察力和高效组织架构所带来的产品定义能力持续挖掘需求，通过产品形态的创新将增程式的成功复现在纯电产品中。随着销量的提升，规模效应将持续摊薄各项费用率。考虑公司近期经营节奏，调整盈利预测，预计公司2025-2027 年收入分别为1,272.1/1,780.4/2,009.5 亿元，归母净利润为50.1/114.1/145.5 亿元，对应2025 年8 月29 日收盘价91.7 港元/股（港元对人民币汇率1:0.92），PE 分别为36/16/12 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。