月理想汽车销量2.9 万辆，同比下滑39.7%，环比下降7.2%，前8 月累计销量26.3 万辆，同比下降8.6%。看好理想汽车出色的产品打造能力，i 系列将丰富产品矩阵，带动销量增长。考虑同业估值水平及公司业务前景，将目标价从140 港元下调至125 港元，维持买入评级，相当于26 年22.9 倍预测市盈率。
　　报告摘要
　　8 月销量同环比下降。8 月理想汽车销量2.9 万辆，同比下滑39.7%，环比下降7.2%，前8 月累计销量26.3 万辆，同比下降8.6%。理想汽车指引三季度交付量在9.0-9.5万辆，预计9 月销量在3.1-3.6 万辆，销量增长动力来自理想i8，i8 在8 月20 日开始交付，管理层预计到9 月底累计交付目标为8000-10000 台。
　　二季度业绩符合预期，但三季度指引低于预期。二季度理想收入达到302 亿元（人民币，下同，列明除外），同比下降5%，环比增长17%。毛利率达20.1%，其中，汽车销售毛利率为19.4%，同比增长0.7 个百分点，环比下降0.3 个百分点。
　　理想指引三季度收入中位数255 亿元，同比下降近40%，环比下降约16%，主要因为行业竞品增多，理想增程产品销量下滑。
　　i6 即将上市。为提升销量，公司做出多项调整，1）优化产品的SKU 和配置策略，加快产品迭代。2）渠道调整策略，包括优化一二三线城市门店组合，迁移低效门店，平衡商场店与中心店的比例，规划通过繁星店的轻量化模式来拓展四五线城市，缩短开店周期，降低投资。3）加大对AI 投入，保持技术领先。25 年AI 投入预计超60 亿元，重点用于自动驾驶技术迭代与电子电气架构升级。自研芯片预计最快于明年交付。我们认为理想汽车对9 月i6 上市的营销与定价会有改进，力求将i6 打造成爆款产品。
　　投资建议。我们下调公司2025-2027 年归母净利润至72.6/98.8/137.6 亿元（此前预测为82.4/121.1/167.8 亿元）。下调盈利预测的原因是行业竞争加剧，导致理想L 系列销量下滑。看好理想汽车出色的产品打造能力，i 系列将丰富产品矩阵，带动销量增长。考虑同业估值水平及公司业务前景，将目标价从140 港元下调至125 港元，维持买入评级，相当于26 年22.9 倍预测市盈率。
　　风险提示：行业竞争加剧；销量不及预期