本报告导读：
　　理想汽车25Q2 营收及净利润环比提升。考虑到公司技术迭代加速，持续扩大产品矩阵，智能化属性突出，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评 级。考虑到公司对于25Q3 的销量指引和新车周期，我们预计 2025/26/27 年营业收入为1343/1790/2156 亿元，归母净利润为61/101/125 亿元。参考可比公司，我们给予公司2025 年1.6 倍PS，对应目标价110.14 港元（按1 港元=0.91 人民币汇率换算）。维持“增持”评级。
　　理想汽车发布2025 年第二季度的未经审计财务业绩。公司25Q2 实现营收302 亿元，同比-5%，环比+17%；净利润11 亿元，同比持平，环比+70%。展望25Q3，公司预计车辆交付量9.0-9.5 万辆，同比-41%至-38%；收入总额预计达到248-262 亿元，同比-42%至-39%。
　　25Q2 交付量同环比提升，费用率环比下降，净利率环比提升。公司25Q2 实现新车交付11 万辆，同比+2%，环比+20%。根据我们测算，公司25Q2 单车收入约26 万元，同比-1.9 万元，环比-0.6 万元。公司25Q2 净利率为3.6%，同比+0.2pct，环比+1.1pct；毛利率20.1%，同比+0.6pct ， 环比-0.5pct 。25Q2 SG&A/ 研发费用率分别为9.0%/9.3%，同比分别+0.1/-0.3pct，环比分别-0.8/-0.4pct。
　　双能战略加速落地，持续扩大产品矩阵。理想i 系列首款纯电SUV理想i8 于7 月正式发布。理想i6 正式亮相工信部公告，有望9 月发布，新车定位5 座中大型SUV，搭载800V 纯电架构。配合新纯电系列，公司进一步铺开充电网络，截至25 年7 月，公司在全国已有535 家零售中心，覆盖153 个城市；公司在全国已投入使用3028座理想超充站，拥有16671 个充电桩。
　　密集OTA 升级提升用户体验，关注VLA 大模型实装表现。2025 年8 月，随着理想i8 正式开启交付，VLA 大模型与理想同学智能体也将同步上线，并实现AD Max 车主的端到端辅助驾驶升级。技术迭代方面，公司自5 月推送OTA7.4 版本后，于7 月迭代至OTA7.5 版本，实现AD Max 全球首个超级对齐辅助驾驶系统，通过人类价值观对辅助驾驶大模型进行监督与纠偏。建议关注后续智能化升级进对于销量的拉动。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。