事件：公司发布2025Q3 财报：2025Q3 实现单季营收273.6 亿元，同环比分别为-36.2%/-9.5%。2025Q3 销量约为9.3 万辆，同环比分别为-39.0%/-16.1%；2025Q3 汽车业务毛利率为15.5%，同环比分别为-5.4pct/-3.9pct。2025Q3 归母净利润为-6.3 亿元，同环比转亏。2025Q3 non-GAAP 归母净利润为-3.6 亿元，同环比转亏。
　　营收短期承压 汽车毛利率下滑。
　　营收端：2025Q3 公司总营收为273.6 亿元，同比/环比分别为-36.2%/-9.5%；其中2025Q3 汽车业务收入约为258.7 亿元，同比/环比分别为-37.4%/-10.4%。
　　同环比下降主要由于汽车交付量减少。整体ASP 由2025Q2 的26.0 万元上升至27.8 万元。交付量方面，2025Q3 共计交付9.3 万辆，同比/环比为-39.0%/-16.1%；其中，理想L9、L8、L7、L6、Mega 单季销量分别占2025Q3 销量的12.3%、8.8%、18.9%、41.2%和9.9%。
　　其他业务方面，2025Q3 营收达到15.0 亿元，同比/环比分别为-3.4%/+10.1%。
　　利润端：毛利方面，2025Q3 汽车业务毛利为40.2 亿元，同比/环比分别为-53.5%/-28.4%；2025Q3 汽车业务毛利率为15.5%，同比/环比分别为-5.4pct/-3.9pct。
　　经营性利润方面，2025Q3 单季经营性利润为-11.8 亿元，利润率为-4.3%，同比/环比转亏。2025Q3 单季归母净利润为-6.3 亿元，non-GAAP 归母净利润为-3.6亿元，同比/环比转亏；non-GAAP 净利润率为-1.3%，同比/环比分别为-10.3pct/-6.2pct。
　　研发费用率相对稳定 充电站持续投入。
　　费用端：2025Q3 理想研发费用为29.7 亿元，同比/环比为+15.0%/+5.8%；2025Q3 研发费用率为10.9%，同比/环比为+4.8pct/+1.6pct。增长主要归因于新车项目进度的影响以及为支持不断扩大的产品组合和技术而增加的费用。环比上升主要由于与产品配置调整相关的支出。2025Q3 销售管理费用为27.7 亿元，同比/环比分别为-17.6%/+1.9%；2025Q3 销售管理费用率为10.1%，同比/环比为+2.3pct/+1.1pct。同比下降主要与2024Q3 确认了基于业绩的股权激励奖励相关的股权激励补偿费用有关。
　　渠道端：截至2025 年9 月30 日，公司于157 个城市拥有542 家零售中心，于225 个城市运营546 家售后维修中心。
　　充电网络：截至2025 年11 月2 日，全国已有3,508 座理想超充站，19,427 充电桩，布局31 个省份、274 个城市。
　　现金流：2025Q3 公司经营活动所用现金净额为人民币74 亿元，2025Q3 自由现金流为-89 亿元。
　　未来展望：公司预计2025Q4 汽车交付量将在10.0 万辆至11.0 万辆之间，同比区间为-37.0%至-30.7%；对应的收入约为265 亿元至292 亿元，同比区间为-40.1%至-34.2%。
　　i6 产能爬坡 静待L 系列改款。
　　纯电车型产能爬坡提速，双供应商模式正式启用。理想I6 与I8 覆盖主流和高端家庭纯电市场，目前I6 与I8 正经历产能爬坡与交付提速阶段，11 月起I6 电池供应启用双供应商模式，保障性能与质量一致，公司预计2026 年初I6 月产能稳步提升至2 万台。
　　L 系列2026 年改款升级在即，核心体验全系覆盖。公司表示，2026 款L 系列大改款将回归精简SKU 模式，消除入门版体验打折痛点，延续家族设计基因并升级豪华质感；全系标配5C 超充技术与800V 高压平台，与纯电超充网络协同解决补能焦虑，以技术升级与用户价值回应市场不确定性，巩固产品领先地位。
　　投资建议：我们看好理想凭借敏锐的用户洞察力和高效组织架构所带来的产品定义能力持续挖掘需求，通过产品形态的创新将增程式的成功复现在纯电产品中。
　　随着销量的提升，规模效应将持续摊薄各项费用率。考虑公司近期经营节奏，调整盈利预测，预计公司2025-2027 年收入分别为1,160.2/1,622.1/1.836.6 亿元，归母净利润为15.3/68.4/104.4 亿元，对应2025 年11 月26 日收盘价71.7 港元/股（港元对人民币汇率1:0.92），PE 分别为92/21/14 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。