换代季销量承压，组织架构革新
　　产品切换期销量承压，车辆毛利率稳健：2025 年Q3 车辆销售收入为人民币259 亿元（36 亿美元），较2024 年Q3 的人民币413亿元减少37.4%，较2025 年Q2 的人民币289 亿元减少10.4%。2025年Q3 的车辆毛利率为15.5%，2024 年Q3 为20.9%，2025 年Q2 为19.4%。剔除理想MEGA 召回预估成本的影响，2025 年Q3 的车辆毛利率为19.8%。
　　i6 产能爬坡，纯电车型订单充足：理想汽车纯电车型展现出强劲势头，理想i8 和理想i6 的订单总数已超过10 万。针对目前供应链吃紧的情况，理想汽车从11 月起启动了i6 的双电池供应商模式，两家供应商的电池性能与质量标准将保持一致，而到明年年初，i6 的月产能将稳步提升至2 万台。
　　L 系列即将改款，自研M100 芯片上车：L 系列将在2026 年带来新改款，将回归精简SKU 设置，兼顾市场覆盖和供应效率；将实现核心体验全系拉满，消除目前入门版的体验痛点；将在延续经典设计的同时，强化豪华质感升级；将全系标配5C 超充，以实现与纯电超充网络的协同。同时，2026 年理想汽车自研的M100 芯片也将量产交付，将与理想汽车的基础模型、编译器和软件系统协同设计，从而达成最高效的人工智能能力，下一代产品或将实现性价比3 倍的提升。
　　回归创业公司模式：公司11 月组织架构调整将组织部与人力资源部整合，并新设CFO 职能群组，标志着公司管理模式的重大转型。李想在财报电话会中明确阐释了此次调整的战略意图——回归创业公司管理模式，强调其聚焦产品力、质量管控、效率提升和现金流管理的四大核心优势。此次架构重组将提升决策效率、优化资本配置，并突出产品导向，为应对行业激烈竞争提供更灵活的组织保障。
　　目标价20.69 美元/87.85 港元，买入评级：产品换代周期后我们预计26 年公司销量恢复增长，我们预测公司2025-2027 年的销量分别达到40 万辆、49 万辆、67 万辆，收入分别为1122 亿元、1345 亿元和1715 亿元，归母净利润分别为11 亿元、28 亿元和58亿元。结合公司销量和智能驾驶估值，给予公司26 年1.2 倍PS,求得合理股价为20.69 美元/87.85 港元，较现价有15%/26%的上涨空间，维持买入评级。