公告要点：理想汽车2025Q4 实现营收287.8 亿元，同环比分别-35.0%/+5.2%；其中汽车销售收入272.5 亿，同环比-36.1%/+5.4%。25Q4理想共交付10.9 万辆，同环比分别-31.2%/+17.1%；单车收入为25 万元，同环比分别-7.1%/-10.1%，ASP 同环比下滑的主要原因为L6+i6 销量占比为55%，同环比分别+6/+14pct，低价车型销量占比提升较多。归母净利润0.2 亿元，环比转正，Non-Gaap 净利润2.7 亿，单车利润0.3万元，同比-90%，主因仍是产品结构变化。
　　公司毛利率短期承压。盈利能力方面，2025Q4 公司毛利率17.8%，同环比分别-2.5/+1.5pct，其中整车销售毛利率为16.8%，同环比分别-2.9/+1.3pct。毛利率同比下滑主要原因在于销量下滑、低价车型销量占比提升，环比提升主要由于25Q3MEGA 召回，导致25Q3 毛利率较低。
　　费用控制方面，公司2025Q4 公司研发费用率/SG&A 费用率分别为10.5%/9.2%，同比分别+5.0/+2.2pct，环比分别-0.4/-0.9pct。费用绝对值环比基本保持稳定。
　　公司坚定深化组织革新与技术自研，全方位夯实具身智能核心竞争力。
　　1）组织架构上，2026 年1 月完成研发体系重大调整，摒弃传统硬件/软件/功能划分模式，按数字人与硅基人逻辑整合为器官系统、脑系统、软件本体、硬件本体四大系统。2）人才梯队上，90/95 后担任业务一号位、00 后成为技术核心骨干；下放经营决策权并推行利润分享，坚持直营门店合伙人制，目标2026Q3 看到明显改善。3）技术研发上，M100 芯片已实现技术突破，可运行参数量、计算量较上一代分别提升6 倍、10 倍，传感器输入至车辆执行延迟缩至200-300 毫秒，每车降本超1000 元。
　　4）产品端，2026 年所有车型搭载宁德时代与理想品牌电池；i8 NPS 较上市初期增长超20%，2026 年3 月订单较1 月提升180%；理想汽车预计于2026H2 发布 i9。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026 年营业收入预期为1381 亿元，同比+23%；由于公司车型结构性调整，我们下调2027 年营业收入预期为1737 亿元（原值为1912 亿元），同比+26%；新增2028 年营业收入预期为1840 亿元，同比+6%。由于公司AI 投入持续增加，下调2026/2027 年归母净利润预期为0.3/28 亿元（原值为16/64 亿元），分别同比-97%/+8429%；新增2028 年归母净利润预期为53 亿元，同比+86%；对应2026~2028 年EPS 为0.02/1.3/2.4 元，对应PE 为3894/46/25 倍，考虑到“3+2”策略战略调整，持续完善销售体系，重点推进L9 换代与纯电上量，智能化投资落地，海外业务即将兑现，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业价格战持续演绎；高阶智能辅助驾驶发展节奏低于预期