事件：2026 年3 月12 日，理想汽车发布2025 年四季度及全年业绩数据。
　　2025 年是理想汽车由高盈利增程周期切换至新品放量、纯电爬坡与盈利重构阶段的一年，全年业绩承压，但4Q25 利润端已出现修复迹象。全年实现营业收入1,123 亿元，yoy -22%；全年毛利210 亿元，yoy -29%，对应毛利率18.7%，较2024 年的20.5%下滑1.8pct；全年Non-GAAP 净利润23.8 亿元，yoy -78%。全年车辆交付40.6 万辆，yoy -18.8%。
　　4Q25 总体业绩：收入基本符合预期，利润端略超预期：4Q25 公司实现营业收入287.8 亿元，yoy -35.0%，qoq +5.2%，较彭博一致预期288.4 亿元低0.2%；毛利率17.8%，环比提升1.5pct，较一致预期高0.1pct。费用端看，销售及管理费用率9.2%，较一致预期低0.6pct；研发费用率10.5%，符合一致预期。4Q25Non-GAAP 归母净利润2.6 亿元，qoq 扭亏，较一致预期2.5 亿元高5.2%。
　　汽车业务：销量好于预期，但ASP 承压：4Q25 车辆销售收入272.5 亿元，yoy-36.1%，符合预期。拆分看，4Q25 交付量10.9 万辆，对应ASP 为25.0 万元。汽车毛利率为16.8%，环比改善主要来自3Q25MEGA 召回的一次性扰动消退后盈利能力正常化，但同比仍明显承压，反映出i6 带来的产品结构下探。
　　投资建议：公司正处经营底部修复与新一轮产品周期启动前夕。我们预计公司2026-2028 年实现营业收入1383/1672/1846 亿元，归母净利润13/58/110 亿元，对应PE 分别为101/23/12 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1Q26 毛利率或承压、产品换代不及预期、自研芯片推进不及预期。