事件：5 月28 日，理想汽车发布26Q1 财报：其中：1）营收：26Q1 公司共计销售新车9.5 万辆，同/环比+2.5%/-12.9%；总计营收229.8 亿元，同/环比-11.4%/-20.1%；其中汽车业务营收215.3 亿元，同/环比-12.7%/-21%；2）利润：
　　1） Q1 毛利率7.9%，同/环比-12.6pct/-9.9pct；其中汽车业务毛利率6.1%，同/环比-13.7pct/-10.7pct；2）non-GAAP 口径亏损21.1 亿元，去年同期为盈利，我们计算单车亏损2.2 万元。
　　经营承压系正常现象、最终业绩符合预期。1）Q1 市场需求不佳叠加公司增程车正处换代周期，增程车销量萎靡而价格相对较低的i6 交付强势，因此公司本季度近80%的销量来自价格相对较低的i6 和L6，矩阵下滑影响汽车毛利率；2）但本季度公司SGNA 费用控制得当，仅有20 亿元。毛利率的下行和费用的节约互补后，公司业绩是符合预期的。
　　后续看：关注增程车换代表现和销量恢复状态。1）Q2 看：公司Q2 换代理想L9，目前Livis 版本等车周期9-11 周，表现中规中矩。但Q2 公司经营仍有压力：公司指引Q2 销量9.5-10 万辆，营收241-254 亿人民币。2）中长期看：公司增程车换代周期依旧持续，L6/L8 换代已经在工信部公示，若以上车型表现较为成功，我们预计公司销量和车型结构的反转会在Q3。但依旧需要观察公司以上换代车型正式上市后的市场表现。
　　投资建议：公司目前经营仍有压力，后续需观察改款增程车的表现和销量走势。根据Q1 公司的经营状况及Q2 指引，我们调整公司2026-2028 营业收入至1249.88/1563.43/1671.02 亿元，预计归母净利润7.43/53.80/70.20 亿元。对应PE 分别为146.63/20.24/15.51 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；地缘政治风险。