2H23 业绩修复好于预期，2024 年业绩或将延续改善趋势瑞声科技公布2023 年财报：实现收入204 亿元（yoy：-1%，主要受声学业务拖累），毛利率16.9%（yoy：- 1.4pp），归母净利润7.4 亿元（yoy：-9.9%），
高于我们预期的4.8 亿元；2H23 实现收入112 亿元（同比大致持平），毛利率19.2%（yoy：+1.4pp，hoh：+5.1pp，受益于中高端机型需求修复以及消费电子旺季），归母净利润5.9 亿元（yoy：+25.2%）。我们将2024/2025年归母净利润预测上调60%/77%至15.4/20.2 亿元（不含车载声学公司PSS），以反映安卓客户需求的复苏和公司声学/光学产品出货结构的升级好于预期；同时预测2026 年归母净利润23.6 亿元（不含车载声学公司PSS）。
维持“买入”评级，新目标价为33.2 港币（前值：17.5 港币），基于24.0x2024E PE（vs Wind 可比公司均值18.8x 2024E PE，考虑公司多个业务在安卓市场占有率进一步提升）。
光学业务：2024 光学毛利率或进一步改善，2H24 或有望实现扭亏2H23 光学业务实现收入18.6 亿元（yoy：+36.0%），主要受益于产品组合改善和竞争趋缓；毛利率-9.2%（yoy：+20.5pp，hoh：+7.8pp），主要受益于塑胶镜头和光学模组的升级以及公司在中高端机型中份额提升。展望未来，伴随大客户高端智能手机的回归以及更多新机型的推出，我们预计2024年瑞声光学产品结构和稼动率有望进一步改善，或带动光学业务毛利率复苏（我们预测2024 该业务毛利率为6.0%），并在2H24 实现扭亏。我们建议投资者持续关注2024 瑞声光学业务毛利率改善进展。
声学业务：2024 手机声学毛利率或持续改善，车载声学进入快速发展期2H23 声学业务实现收入41.8 亿元（yoy：-11.5%）；毛利率30.7%（yoy：+1.8pp，hoh：+5.2pp），主要受益于声学规格回升。展望2024 年：1）手机声学：随着高端大师级声学产品和高性价比Combo 产品导入更多终端客户，我们认为公司声学出货结构有望进一步改善，声学产品毛利率或进一步提升；2）车载声学：随着公司在2 月份完成对Premium Sound Solutions（PSS）第一阶段的收购，双方将加大在业务上的协同，我们也预期公司的车载声学业务将进入快速发展通道，未来或将成为声学业务第二成长引擎。
维持“买入”评级；上调目标价至33.2 港币
我们预测2024/2025/2026 归母净利润分别为15.4/20.2/23.6 亿元。我们将目标价上调90%至33.2 港币，基于24 倍2024 年预测PE。公司当前估值（17.1 倍2024 年预测PE）具有吸引力，重申“买入”评级。
风险提示：智能手机需求弱于预期，新品研发不及预期。