瑞声科技发布2024 中期业绩：24H1 实现营收112.5 亿元，同比增长22%，收入创上市新高，主要系手机市场温和复苏，以及公司市场份额的扩大；利润端，实现归母净利5.4 亿元，同比增长257%，盈利修复超市场预期，我们认为光学业务减亏及PSS 并表做出较大贡献；利润率方面，毛利率为21.5%，同比提升7.4pcts，盈利能力显著改善，主要受益于公司各业务产品结构的优化，以及公司经营效率的提升。
　　光学业务：毛利润大幅扭亏，WLG 助力玻塑加速渗透。该业务实现营收22.1亿元，同比增长25%，主要受益于智能手机光学行业需求回暖，以及公司在中高规格市场份额提升带来更多出货量和ASP 改善。利润端，毛利润为1.0亿元，扭亏4.0 亿元，毛利率改善至4.7%，同比显著提升21.7pcts，其中塑胶镜头毛利率同比大幅提升27.4pcts 至16.7%。我们认为这得益于行业回暖带动价格和稼动率回升，受益于前期布局，生产良率逐步提升，单位成本进一步优化。此外，产品结构不断改善，塑胶镜头高端化进展顺利，6P 镜头出货占比保持在15%以上，并获得7P 项目定点。
　　在市场较为关心的玻塑混合镜头方面，伴随高端塑胶镜头迈入8P 时代，依靠镜片数量的堆叠进一步提升性能正在面临厚度和技术的挑战，而玻塑混合镜头在减薄、性能、可靠性等方面具备较大优势。就工艺而言，虽然当前模造工艺在性能和良率方面仍具备一定领先性，但我们预计未来安卓和北美大客户的积极采用有望带动终端需求大幅增长，WLG 工艺的产能优势将成为关键助力。此外，我们判断经过公司的多年投入，WLG 生产良率已经得到较大提升，24H1 公司1G6P 玻塑混合镜头出货量达140 万只，同比增长近40%，我们持续看好玻塑的加速渗透为公司光学业务的高端化再添新动能。
　　声学业务：手机基本盘稳固，PSS 并表勾勒车载声学第二成长曲线。该业务实现营收34.6 亿元（不包含PSS 收入），同比增长4%，毛利率为29.9%，同比增长4.4pcts。手机声学方面，在行业升规回暖的同时，公司不断提升中高端市场份额，SLS 大师级扬声器出货超1200 万只，同比增长近200%，Combo 系列出货近450 万只。车载声学方面，PSS 并表后实现营收15.2 亿元，毛利率为25.0%。我们看到，公司在巩固海外份额的同时加速开拓国内市场，目前独供国内某头部造车新势力，24H1 出货量超百万，我们预计PSS全年营收有望达到30-35 亿元。
　　电磁传动与精密结构件：高端马达持续发力，结构件多点开花。该业务实现营收36.6 亿元，同比增长1%，毛利率22.9%，同比增长3.6pcts。电磁传动业务方面，公司高性能横向线性马达助力产品组合持续改善，并已实现首次在车载、运动相机、笔记本等领域的拓展，预计截至24 年底X 轴线性马达累计出货量超19 亿颗。精密结构件方面，金属中框ASP 和毛利率进一步提升，主供中高端机型和折叠机；铰链在24H1 出货近50 万个；散热收入同比增长近100%至1.5 亿元，已跻身安卓VC 行业散热方案前三供应商；扬州工厂新建笔电机壳产能开始放量，海外客户端份额稳步增长。
　　传感器与半导体：AI 端侧信噪比要求提升，麦克风升级大势所趋。该业务实现营收3.9 亿元，同比下降21%，主因新项目延期至24H2；毛利率16.4%，同比增长5.1pcts，受益于公司安卓端中高价值量产品出货占比同比提升约　　15pcts 至60%以上。展望未来，我们预计AI 手机的强劲需求将带动语音交互技术快速迭代，MEMS 麦克风作为语音识别的核心器件持续引领规格升级，公司作为行业中最早布局高信噪比麦克风并实现大规模量产的企业之一，有望充分受益行业新一轮升规浪潮。
　　盈利预测及投资建议：我们维持公司在2024/2025/2026 年分别实现营业收入256.9/285.0/314.8 亿元，同比增长25.4%/11.0%/10.5%，实现归母净利润14.2/18.6/24.4 亿元，同比增长91.4%/31.3%/30.9%，当前股价对应24/25/26 年PE 分别为24/18/14X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新品研发不及预期；行业竞争加剧