投资要点
　　高端声学平台持续导入主力机型，产品组合不断改善。2024 年上半年，集团声学业务实现收入人民币34.6 亿元，同比增长4.1%，主要由于上半年全球智能手机市场回暖，出货量重回增长轨道。受益于集团高端声学平台持续导入主力机型以及扬声器出货量提升，毛利率为29.9%，同比提升4.4 个百分点。2024 年上半年，智能手机市场延续了2023 年下半年的恢复态势，据国际数据公司（IDC）最新统计，全球智能手机出货量在今年上半年实现同比增长10.4%。得益于多年的技术创新积累，集团的声学业务整合了硬件、算法与调音服务，能满足智能设备多场景下的应用需求，引领声学行业不断升级。2024 年上半年，集团在中高端市场份额稳中有升，产品组合亦不断改善，例如：SLS 大师级扬声器保持了高速增长势头，出货超1,200 万只，同比增长接近200%。创新型声学和电磁二合一产品Combo 系列出货接近450 万只，为客户提供了丰富的产品方案。折叠机方面，集团推出行业内薄度领先的高性能扬声器，采用集团高性能扬声器平台及创新的材料应用和结构设计，不仅极大节省了机内堆叠空间，还提升了扬声器中低频性能，在轻薄和性能之间实现了完美的平衡，助力集团的声学产品在多个客户的折叠机型中取得主要份额。
　　PSS 车载及消费声学产品业务与集团的协同效应逐渐显现。PSS相关业务并表收入为人民币15.2 亿元，毛利率为25.0%。集团的车载声学业务持续突破，PSS 与集团的协同效应逐渐显现。蓬勃发展的汽车市场未来为集团勾勒第二增长曲线，PSS 的产品组合涵盖了低中高和全频等不同规格的高性能经典车载扬声器，搭配尖端调音技术，可为消费者提供高品质体验，以及PSS 仍积极拓展在全球一线车企中的份额。根据中国汽车工业协会数据，2024 年上半年国内汽车销量同比增长6.1%，其中新能源汽车销量同比快速增长约32%。收购完成后，集团也将加速在国内市场的扩张，持续供应头部新能源企业的中高端车型。集团一直在探索集扬声器、功放、算法以及调音服务的垂直一体化解决方案，以及通过品牌授权模式与全球顶级音响品牌强强联合，为全球头部车企及终端用户提供更多元选择。
　　智能手机光学行业需求复苏叠加集团在中高规格市场份额提升，光学业务增长显著。2024 年上半年，集团光学业务实现收入人民币22.1 亿元，同比增长24.9%，主要由于智能手机光学行业需求复苏及集团在中高规格市场份额提升带来的更高出货量和单价改善。毛利率改善至4.7%，较去年同期显著提升21.7 个百分点，其中塑料镜头毛利率同比提升27.4 个百分点至16.7%，光学模组毛利率同比增长11.8个百分点至5.7%。报告期内，集团光学技术持续升级，产品结构不断优化。塑料镜头高端化进展顺利，6P 镜头出货占比保持在15%以上，并获得了7P 塑料镜头项目定点。光学模组方面，受益于出货量与单价均稳步提升，上半年收入同比增长29%。2024 年上半年，1G6P 玻塑混合镜头出货约140 万只，同比增长近40%。集团独家WLG 工艺带来的出色表现得到智能手机厂商的积极反馈。该工艺拥有一体化压铸的独特优势，可以极大提高微棱镜的生产效率及精度。为满足客户对于主摄、长焦以及棱镜的产品创新需求，集团积极配合客户更多高端及旗舰项目预研。同时，集团重视存货管理，提升运营效率及生产良率，单位成本进一步优化，毛利率得到显著提升。
　　高端马达产品持续放量，集团不断优化精密结构件产品结构。电磁传动及精密结构件业务方面，2024 年上半年，该合并分部收入为人民币36.6 亿元，同比增长1.1%。该合并分部收入毛利率为22.9%，同比上升3.6 个百分点，马达及精密结构件业务毛利率均有改善3-6个百分点，主要因为高端马达产品持续放量和集团不断优化精密结构件产品结构，重视成本管控。转轴、散热和笔电机壳等结构件产品的放量是未来重要增长动力。
　　得益于集团的高性能横向线性马达以及产品组合的改善，电磁传动业务毛利率显著增长。2024 年上半年，电磁传动业务毛利率显著增长，主要得益于集团的高性能横向线性马达以及产品组合的改善。
　　此外，RichTap因行业领先的算法和专业服务获得众多客户认可。同时集团的马达产品在游戏、AR/VR、智能汽车和IoT 等领域持续发力，赋能设备生产商以及游戏、视频和社交互动等内容商实现多维度和高质量的触觉反馈体验。集团推进光学模组垂直一体化整合，加速发展VCM（Voice CoiMotor）业务，制造端已实现关键零部件全自制，为客户提供设计、仿真、制造和测试整体解决方案。集团依托多年积累的科技领导力以及生产技术，在今年上半年与核心手机客户进行开发，实现高价值VCM 电机模组大批量出货。
　　精密结构件业务多产品持续放量。在精密结构件业务，集团与多个核心客户的稳健客户关系助力众多产品的收入增长，如转轴、散热件以及笔电机壳业务，同时也帮助了今年上半年毛利率的提升。集团持续拓展金属中框业务，积极配合客户研发新兴品类，已成为核心客户的中高端机型及折叠机的高价值结构件主力供应商，单价水平和毛利率均进一步提升。集团凭借铰链产品从设计到成品组装的垂直整合能力和技术创新实力，获得客户高度认可，2024 年上半年出货量近50万个。集团创新研发的折叠屏铰链方案，可实现极致的超薄厚度，大幅提升抗冲击性能，为铰链技术升级树立了行业标杆。2024 年上半年，散热产品收入同比增长近100%至1.5 亿人民币。受益于规模效应和精益成本管控，毛利率亦稳步提升。此外，得益于在扬州的新建产能开始放量，集团笔电机壳业务在海外客户中的市场份额亦稳步增长。
　　乘AI 东风，智能手机MEMS 麦克风大有可为。2024 年上半年，传感器及半导体业务收入为人民币3.89 亿元，同比下降21.2%，主要由于新项目延期至2024 年下半年。毛利率为16.4%，同比上升5.1个百分点，主要因为高毛利产品收入占比的提升。集团作为全球智能手机MEMS 麦克风前三大制造商，迄今为止出货超70 亿件。凭借自主开发能力， 集团专注于为客户开发高性能MEMS 麦克风，ASICs（Application-Specific Integrated Circuits）以及定制麦克风模块，能够更好满足众多行业和客户需求。2024 年上半年，集团持续推广自研高性能MEMS 麦克风，安卓端中高价值量产品出货量占比，同比提升约15 个百分点至60%以上，持续引领行业向中高端化升级。
　　当前AI 浪潮涌动，AI 手机的强劲需求将带动智能语音交互技术迅速迭代，MEMS 麦克风作为语音识别的核心器件亦将引领规格升级。集团作为行业中最早布局高信噪比麦克风并实现大规模量产的玩家之一，凭借出色的产品性能赢得广泛认可，未来有望乘AI 东风继续创造可观增量。未来，终端AI 加速落地及人机交互方式革新，有望推动消费电子行业新的换机周期。集团将以创造极致体验为使命，专注技术创新，通过跨学科产品开发巩固其感知体验解决方案全球领导者的地位。
　　投资建议
　　我们预计公司2024/2025/2026 年分别实现收入260/292/330 亿元，实现归母净利润分别为17/22/27 亿元，当前股价对应2024-2026年PE 分别为24 倍、18 倍、15 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　有关智能手机市场的风险，对若干主要客户的依赖风险，因不可预见事件及供应链困难造成的生产中断风险，经营、技术过时以及环境、社会及管治考量风险，流动性及利率风险，外汇风险，全球贸易摩擦风险。