预告24 年盈利同比增长130.0~145.0%，符合我们及市场预期
瑞声科技发布盈利预增公告，预计2024 年实现归母净利润17.00~18.15 亿元，同比增长130.0~145.0%，符合我们及市场预期。我们认为公司2024年业绩增长显著的原因为：1）得益于全球智能手机市场需求回暖、零部件升规的带来产品组合优化、以及运营效率提升，声学/马达/结构件业务的毛利率有所改善；2）1H24 光学产品量价齐升并实现毛利大幅扭亏，我们认为该趋势或在2H24 延续；3）PSS并表贡献利润弹性。
　　关注要点
　　推进光学产品高端化，盈利能力有望持续改善。伴随手机光学行业价格竞争放缓以及产品规格升级，同其他港股镜头/模组公司一致，瑞声光学业务盈利水平已在1H24 明显好转，我们认为该趋势有望在2H24 延续。展望2025 年，行业层面光学升级或仍将是手机微创新的主旋律之一，公司层面OIS模组、7P镜头、WLG玻塑混合镜头等中高端产品的出货量和客户覆盖度有望进一步突破，带动公司光学毛利率继续回升。
　　AI驱动手机声学/马达/结构件ASP提升，公司深度配合大客户成长。结合iPhone16 在麦克风、马达、散热等产品上的升级，我们认为AI手机对于语音交互、散热、整机结构设计等方面的更高要求有望拉动相关零部件单机价值量。瑞声在上述领域具备深厚技术积累，建议关注iPhone17 换机需求和零部件升级为公司带来的收入增长，以及公司与大客户在散热、笔电机壳等方面的合作加深。
　　AI可穿戴产品加速普及，有望带来额外业绩增量。2H24 至今AI可穿戴产品密集发布，瑞声作为声学核心供应商，与雷鸟、闪极等众多终端厂商均有合作。此外，瑞声在AI眼镜整机、光波导、光机、pancake模组等产品上亦有布局（根据公司公众号）。我们认为AI可穿戴产品及未来AR眼镜产品的放量有望为公司带来额外业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　由于公司盈利能力改善，我们上调2024/2025 年归母净利润12%/25%至17.5/23.0 亿元，引入2026 年收入/归母净利润345.1/27.1 亿元，当前股价对应2025/2026 年P/E 23.4x/19.7x。维持跑赢行业评级，考虑到端侧AI驱动行业估值中枢上移，我们上调目标价41%至52.15 港币，对应2025/2026 年P/E 25.0x/21.3x，较当前股价有9%涨幅。
　　风险
　　经济下行风险，传统业务单一大客户风险，光学业务发展不及预期。