重申瑞声科技“买入”评级，上调目标价至60.5 港元，潜在升幅16%。
　　重申瑞声的“买入”评级：瑞声科技2H24 业绩增长强劲，符合此前盈利预告。2025 年以来公司依然保持稳健成长动能，包括声学、光学、精密传感及结构件、传感器及半导体等主要业务板块。1）短期，公司的消费电子业务受益于中国国补政策的利好，声学、光学、马达、金属中框、散热等手机和笔电零部件均有稳健的需求增长基础。2）公司车载声学业务已经切入头部新能源车新势力，有望放量成长。3）公司在机器人等领域布局，奠定长期增长空间。公司当前市盈率为24.6x，估值仍具备上行空间，重申“买入”评级。
　　瑞声科技2H24 增长亮眼，符合盈利预告指引：瑞声科技2H24 收入达人民币161 亿元，同比增长44%，环比增长43%。其中，声学（消费电子及车载）、光学、电磁传动及精密结构件等主要业务板块均取得较好的同环比增长。公司毛利率录得22.5%，同比增长3.3 个百分点，环比增长1.0 个百分点，大多数业务板块的毛利率均有不同程度改善。结合比较严格的费用控制，公司实现营业利润14.7 亿元（同比增长203%，环比增长144%），实现净利润12.6 亿元（同比增长114%，环比增长135%），符合盈利预喜指引区间。根据业绩及展望，我们上调瑞声2025 年、2026 年的盈利预测。
　　业绩会要点及展望： 1）公司对车载声学业务保持乐观，目标在未来1-2 年内收入规模达到或超过消费电子领域收入。2）公司在桌面机器人领域已经有明确的海外客户在合作，同时也在积极主动参与到人形机器研发中，包括多个关键零部件。3）公司在费用端保持与前两年类似的严谨控制，持续推动内部效率优化。
　　估值：我们采用分部加总估值法对瑞声进行估值。就瑞声科技的声学产品、电磁传动及精密结构件、光学产品、车载声学、传感器及半导体的业务板块，我们分别给予2025 年28.0x、29.0x、29.0x、36.0x、25.0x 目标市盈率，得到60.5 港元的目标价，潜在升幅16%。
　　投资风险：智能手机、新能源汽车等终端需求增长不如预期。声学、光学等行业升级放缓，竞争加剧。大客户增长放缓，拖累业绩表现。
　　新业务投入增加，影响盈利水平