WLG 光学、机器人、车载声学构筑成长曲线
　　考虑到2025 年受益于光学业务结构优化，散热和车载声学放量，我们将2025-2026 年归母净利润预测由22/26 亿上调至24/30 亿，新增2027 年预测35亿，对应同比增长34%/24%/18%。当前股价52.25 港币对应2025-2027 年23.5/18.9/16.0 倍PE。公司战略卡位机器人及XR 领域有望支撑更高估值溢价，维持“买入”评级。
　　2024 年公司收入略超预期、归母净利润处在此前盈利预告区间上限2024 年公司收入273 亿，同比增长34%高于我们预期，主要为金属中框、车载声学、光学模组收入超预期；毛利率22%，归母净利润18 亿，同比增长143%，接近此前公司盈利预告区间17-18.15 亿上限。（1）声学业务收入同比增长10%，分析主要受益于苹果份额提升以及安卓声学升级。（2）电磁传动/精密结构业务收入同比增长18%，得益于金属中框业务超预期增长。（3）光学业务收入同比增长38%超出我们预期，主要由于模组量价齐升驱动收入同比增长55%超预期。（4）MEMS 业务收入同比下滑 25%低于我们预期，分析或由于某客户高端项目推迟。
　　（5）PSS 业务收入35 亿，超出我们此前预期的30 亿；毛利率25%相对稳定。
　　公司指引2025 年收入双位数增长、毛利率同比继续提升公司指引2025 年收入双位数增长，毛利率相比2024 年22%继续提升，我们预期公司2025 年有望实现24 亿净利润。公司指引：（1）声学收入同比增长中低个位数，毛利率稳健在30%以上。（2）电磁传动收入同比增长中高双位数，毛利率30%以上；结构件收入同比增长18%-20%，毛利率高双位数。（3）光学收入同比增长中高双位数，塑料镜头毛利率有望达到30%以上，模组稳健在5%以上。（4）MEMS 预期收入同比增长30%-50%，分析主要由于高端麦克风项目落地。（5）PSS 业务同比双位数增长，并预期2-3 年内车载声学软硬件收入和消费电子领域有同样量级。
　　风险提示：下游需求不及预期、公司生产研发进度不及预期、竞争加剧。