瑞声科技公布2024 年财报：实现收入273 亿元（yoy：+34%），毛利率22.1%（yoy：+5.2pp，主要受益于声学、光学、精密结构件业务产品结构改善以及Premium Sound Solutions（PSS）并表），归母净利18.0 亿元（yoy：+143%）。考虑到声学出货结构升级进展慢于我们预期，我们将2025/2026年归母净利预测下调11%/8%至23.2/28.0 亿元，并预期2027 年归母净利30.5 亿元。同时，考虑公司在汽车、XR 眼镜以及机器人等高景气新型智能终端的定点陆续落地，以及近期市场对科技板块风险偏好的提升，我们给予公司2025 年目标PE 30.0x，目标价62.20 港币，维持“买入”评级。
　　2H24：光学以及马达&精密结构件业务营收及盈利能力持续改善公司2H24 实现营收161 亿元（yoy：+44%），其中：1）光学：实现收入28 亿元（yoy：+50%），主要受益于安卓客户需求复苏以及公司在中高规格市场份额提升带来的出货量增长以及价格改善，毛利率也因此提升至7.9%（yoy：+17.1pp，hoh：+3.2pp）；2）马达及精密结构件业务：实现收入61 亿元（yoy：+31%），毛利率23.5%（yoy：+2.7pp，hoh：+0.6pp，主要得益于金属中框毛利率提升以及收入结构改善）。我们建议持续关注瑞声2025 年光学业务毛利率改善进展以及精密结构件新品（VC 散热板）在北美大客户新机放量进展。
　　2025E：积极把握汽车、XR 眼镜以及机器人等新终端产业机遇通过抓住汽车、XR 眼镜以及机器人等新型智能终端的产业发展机遇，我们认为瑞声有望打造出更多的增长极：1）汽车：通过跟PSS 合作（产业链+拓客协同）以及整合自身软硬件能力（声学+光学+软件），目前已经获得海内外多个客户的定点（比如北京安卓客户），我们预期公司车载业务营收和市场份额在未来2-3 年或取得重大突破；2）XR 眼镜：公司的声学、光学以及电机等产品均实现对海内外头部XR 客户的定点突破，我们预期公司来自XR 客户的收入也将快速爬升；3）机器人：我们看好公司在依托现有硬件产品拓客的同时，能够抓住重点，专心打磨灵巧手系统级方案能力。
　　维持“买入”评级；上调目标价至62.20 港币
　　我们将2025/2026 年归母净利预测下调11%/8%至23.2/28.0 亿元，并预期2027 年归母净利30.5 亿元。考虑公司在汽车、XR 眼镜以及机器人等高景气新型智能终端的定点陆续落地，以及近期市场对科技板块风险偏好的提升，我们因此给予公司2025 年目标PE 30.0x（vs 可比公司均值：21.7x 25年PE），目标价62.20 港币（前值：43.60 港币，对应24.0x 2024 年目标PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：智能手机需求弱于预期，新品研发不及预期。